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保守主义金融政策终结的思考
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保守主义金融政策终结的思考
黄安年文 黄安年的博客/2008年9月23日发布
自史无前例的1929-1933年美国经济危机以来，美国政府的经济政策经历了两次重大变革，罗斯福新政式强化政府干预经济模式和里根式放松政府管制模式，里根模式在经济管理体制上强调以放松管制、鼓励民营化为主,20多年来,这种管理体制在取得骄人成绩的同时,也存在着严重的隐患，如果不能安居思危，防患于未然，那么会导致积重难返的信贷危机的严重后果，去年春以来由次贷危机引发的迄今严重金融危机显示，美国信奉里根保守主义金融政策可能已经走到了尽头，是到了需要动大手术改变的时候了。
有意思的是,这次的改变不是像1929-1933年那样是由民主党人罗斯福倡导的,当时共和党的胡佛政府信守不干预政策,几乎什么重要事情都没有做,失去了保管的救市时间,导致大危机蔓延全球的后果。这次的改变还在今年大选鹿死谁手前近两个月就开始了,从而为大选年的结果增添了重要变数。这次改变是在经济全球化情势下开始的,不完全同于当年各国自保政策。现在在不到半个月的时间内,美国政府就重拳出击将全国最大的五家银行程度不同地掌控在政府手中,这种强化政府干预的做法的效果，尽管见仁见智，但是我们可以清晰地看到：政策在变,在大变而不是小变,即使共和党人也要大变。
记得75年前罗斯富百日新政，出台了一系列金融整顿和改革政策,如：禁止囤积黄金、暂停银行活动（1933年3月6日）颁布《银行紧急法令》（1933年3月9日），颁布《存款保险法》（1933年3月9日）。颁布《格拉斯—斯高特法》迫使商业银行与投资银行脱钩（1933年6月16日），颁布《联邦证券法》，要求所有担保人和经纪人提供真实情报（1933年5月27日），颁布《证券交易法》，建立证券和兑换委员会，防止并惩处投机行为（1934年6月6日）。成立进出口银行（1934年2月2日）颁布《银行法》，规定凡拥有百万美元以上资金的银行,都要参加联邦储备银行（1935年8月23日）。
颁布不准黄金出口令（1933年4月22日），宣布减少美元含黄金成分50%，发行30亿美元的纸币（1933年5月），颁布《放弃金本位法令》（1933年6月5日），颁布《黄金储备法令》宣布美元贬值，将美元稳定在35美元兑换一盎斯黄金,相当于1900年时黄金价值的59.06%,即美元贬值了41%（1934年1月31日），颁布《白银购买法》（1934年6月19日）。
宪法第21条修正案批准，废除了1919年批准的第18条宪法修正案关于禁酒的规定（1933年12月5日），颁布《财产税法》和新税法（1935-1938年间），实施食品税计划（1939年5月16日）,实施食品税计划。
1936年颁布联邦反对价格歧视法令,又称罗宾逊——怕特曼法,1937年规定零售商的公平交易的法则。等等。
今天，为了应对大危机以来最为严重的金融危机,布什政府在明年1月20日前的四个月内还将出台多少挽救和整顿金融的政策,未来入主白宫的新总统将如何应对?我们将拭目以待。
附有关报道:
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高盛、摩根士丹利转型，华尔街的终结
华尔街日报网络中文版2008年09月22日10:39
为了防范华尔街危机波及到两大重要金融机构，美国联邦储备委员会(Fed)周日晚间采取了一项非同一般的措施，批准摩根士丹利(Morgan Stanley)和高盛集团(Goldman Sachs Group Inc.)从投行转型为传统的银行控股公司。
这样，长久以来人们所熟知的华尔街──一群从事证券买卖、为客户提供咨询服务、同时比从事储蓄和贷款业务的传统银行受到更少监管的独立经纪公司──将告终结。华尔街上声望最高的两大金融机构将处于国家银行监管机构的严密监督之下，它们需要满足新的资本要求、接受额外的监管，盈利水平也将远不及从前。
高盛和摩根士丹利的主要竞争对手──美林(Merrill Lynch & Co.)、雷曼兄弟控股公司(Lehman Brothers Holdings Inc.)和贝尔斯登(Bear Stearns Cos.)──都已经并入规模更大的银行或是寻求了破产保护。
成为银行控股公司将有助于两家公司组织自己的资产，它们也会在被收购、合并、或是收购有受保险存款的中小型公司中处于更有利地位。
短期看来，与联邦监管机构达成的协议将可能会显著放缓摩根士丹利与北卡罗来纳州的大型银行Wachovia Corp.的并购谈判。摩根士丹利还与中国投资有限责任公司(China Investment Corp.)就数十亿美元的筹资事宜进行了深入的谈判。目前不清楚是否仍需要这样的注资。
在过渡时期，Fed将增加给两家公司经纪自营业务的贷款；同时Fed还将提高给美林的信贷额度。此举实际上标志着几十年来人们所熟知的华尔街的终结，并使贝尔斯登几近崩溃之后几个月中监管机构警告要实施的交换条件正式确定下来。为了能利用Fed的紧急贷款机制，这些公司必须接受更多的监管。
高盛和摩根士丹利向银行控股公司转型对财政部长鲍尔森来说可能是一个巨大的打击。在过去几周里，他一直竭力想保住金融机构的现有结构。如今，几乎所有美国大型金融机构的母公司都将处于Fed的监管之下。周日晚间的形势发展还进一步加速了Fed上升为全权监管机构的过程。Fed现在几乎对美国所有的金融公司都拥有更直接的管辖权。
如今高盛和摩根士丹利不再只受美国证券交易委员会(SEC)的监管，而是将面临无数家联邦监管机构更为严格的监管。Fed将监管母公司，美国财政部金融局(Office of the Comptroller of the Currency)将负责国家银行特许，美国联邦存款保险公司(Federal Deposit Insurance Corp.)很可能会扮演更大的角色，因为公司们预计将寻求更多联邦支持的存款。
近几天Fed官员越来越清楚地认识到，投行模式在这些市场上无法发挥作用。投行依靠短期货币市场为自己提供资金，不过通过这种方式借贷变得日益困难，尤其是在雷曼兄弟申请破产之后。作为银行控股公司，摩根士丹利和高盛将获准开展储户存款业务，这可能是一种更为稳定的资金来源。
上周末，政府官员与摩根士丹利和高盛的高管进行了一系列磋商。Fed主席贝南克(Ben Bernanke)呆在华盛顿，在国会山召开会议，商讨政府收购数千亿美元问题资产的计划；与此同时，纽约联邦储备银行(Federal Reserve Bank of New York)行长盖纳(Timothy Geithner)和前摩根士丹利高管、现任Fed理事沃尔什(Kevin Warsh)在纽约研究与高盛和摩根士丹利的协议问题。
随着这两家公司的股票近几天来持续下挫，政府官员对其财务状况更为警惕。一位参与了谈判的人士说，雷曼兄弟上周申请破产，美林同意把自己卖给美国银行(Bank of America Corp.)，这些对摩根士丹利和高盛来说都是当头棒喝。一位参与了会谈的人士说，这两家银行考虑成为银行控股公司的想法已经有一段时间了，不过最近几周变得更为迫切。
9月19日黄昏从布鲁克林看华尔街金融区
摩根士丹利首席执行长麦晋桁(John Mack)与Wachovia Corp.进行了严肃的谈判。后者的新任首席执行长斯蒂尔(Robert Steel)最近辞去财政部的一个高级职位，入主这家大型地区银行。
与其他投行相比，高盛更好地渡过了信贷危机，摩根士丹利次之。但是高盛依赖短期融资的业务模式却受到了攻击。一些股东担心摩根士丹利借钱进行大规模投资的策略总有一天会失误，这样该行要想获得优惠的贷款条件就难上加难了。有些问题还会促使大型对冲基金等该公司的客户将其资产转移到其他银行，包括更大的商业银行。
对很多分析师和投资者来说，摩根士丹利和高盛仍过多地依靠借款，而没有拨备更多的现金用于防范从商业抵押贷款到海外股票等各类投资的风险。
瑞士银行(UBS)经纪行业分析师绍尔(Glenn Schorr)说，它们曾经命悬一线，有些东西必须改变。他说，只有当它们的业务模式风险没那么大的时候，它们才可能以独立公司的身份幸存下来。
很多商业银行也在高风险抵押贷款上栽了大跟头，包括花旗集团(Citigroup Inc.)、瑞士银行和Wachovia。它们得以存活下来的原因在于其庞大的规模和可靠的日常资金来源，也就是银行存款。
高盛对与大型商业银行合并持谨慎态度。在上周二的电话会议上，当该公司首席财务长维尼尔(David Viniar)被问及这个问题的时候，他并不非常认可这个想法的吸引力。他说，重要的不是业务模式，而是绩效。
最基本的问题是，在一个不再容忍华尔街过度依赖杠杆的世界，如何保持利润增长。据瑞银的数据，美林的杠杆率从2003年的15倍飙升至去年的28倍。摩根士丹利的杠杆率攀升至33倍，高盛也达到28倍。杠杆率是一个公司资产负债表上的风险与资产之比。
在市场繁荣时，借来的钱会帮助公司实现创纪录的收益。投资者极少表示担忧。现在，杠杆丑陋的背面显现出来了，大规模的冲销将投资者对华尔街风险管理机制的信心破坏殆尽。
摩根士丹利和高盛一直采取措施减少杠杆，但市场上的许多资产价格都节节下跌，因此减少杠杆并不容易。很多有问题的房地产资产就很难找到买家。
相比之下，美国银行(Bank of America Corp.)和Wachovia截止第二季度的杠杆率为11倍，不到四大投行平均水平的一半。它们的利润上限不如华尔街投行那么高，但亏的时候也不会像后者那样一败涂地。如果一家银行的贷款损失了10亿美元，它可能有两倍于投行的资本来吸收损失。
商业银行的优势很大程度上体现在它们可利用消费者的存款来为自己的大部分业务提供资金。由于有联邦存款保险担保，即使在市场动荡之时，零散储户通常也不会将存款提取出来。就连因抵押贷款损失而饱受打击的Washington Mutual Inc.今年迄今的存款水平也基本没有变化。
然而，最基本的银行业务并非包治华尔街问题的万灵药。商业银行也有杠杆规模很大、与银行存款没有太大关系的证券部门。花旗集团这类所谓的“金融超市”这些年来的业绩也很一般。
杜克大学金融学教授哈维(Campbell Harvey)说，投行与商业银行合并并没有明显的经济效益。
Jon Hilsenrath / Damian Paletta / Aaron Lucchetti
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http://chinese.wsj.com/gb/20080922/bus104336.asp?source=email
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2008.09.19
布什寻求国会迅速就金融危机采取行动
美国国务院国际信息局《美国参考》
Elizabeth Kelleher 和Merle D. Kellerhals Jr.
华盛顿──财政部部长亨利·保尔森(Henry M. Paulson)致力在9月20日至21日的周末期间与国会共同敲定他希望尽早通过的立法。他表示需要数千亿美元纳税人资金购买抵押贷款坏帐和拯救美国金融系统。保尔森在9月19日对媒体发表讲话时说，这项救助方案必须"足够规模才能产生真正的影响和解决核心问题"。
保尔森、联邦储备委员会主席伯南克(Ben Bernanke)和证券交易委员会( Securities and Exchange Commission)主席考克斯(Cox)9月18日与国会领袖会晤直到深夜，解释美国面临的金融危机，以及如不采取进一步行动将会出现的局面和全面恢复经济所需的立法拯救措施。
布什总统9月19日在白宫讲话时感谢国会领袖愿意考虑保尔森、伯南克和考克斯提出的全面立法措施。布什说，他们三人向国会介绍需要尽快立法的必要性，以使联邦政府能够从银行和其他金融机构收购包括失误抵押贷款在内的非流动资产。他说："这是解决我们金融体系根本问题的决定性一步。"
保尔森在谈到这项被他称为"救助问题资产计划"的立法提案时对媒体说，联邦政府希望用纳税人的钱来购买坏帐，从而使金融机构能够出借营利性贷款，进而有利于为个人和企业提供帮助，刺激经济增长。
他说，如同逾期不还抵押贷款的房屋业主从受次级抵押贷款影响的人扩大到了借"风险较小的抵押贷款"的人一样，贷款机构也出现了这种局面。这一危机正日益伤害到那些采取健全措施的较负责任的贷款机构。
布什说，这一危机使美国经济面临一个关键时刻。他指出，主要由风险抵押贷款造成的从信贷市场危机开始的、首先在住房业出现的状况现已波及整个金融系统，威胁着全球经济稳定。这是布什在一星期内第三次就迅速升级的金融危机发表讲话。
布什总统取消了旅行和竞选助选活动，以便集中处理目前的经济危机。最近几天，联邦政府已经对抵押借贷公司房利美公司(Fannie Mae )和房贷美公司(Freddie Mac)的问题采取了措施，与市场各方共同作好面对雷曼兄弟(Lehman Brothers) 投资公司倒闭的准备， 并借款给美国友邦保险公司(AIG)，使其能够有序地出售公司资产。美国联邦储备委员会与其他中央银行共同向短期短期借贷部门输送资金，以维持世界信用市场的运转。9月19日，美国财政部宣布一项为美国货币市场共同基金业提供临时担保的计划。
保尔森说："尽管有这些措施，仍然需要采取更多的行动。"
布什说，最近采取一些举措的主要目的在于制止单个公司出现的问题进一步蔓延。他说，接下来要采取的措施将解决触发信贷市场不稳定的根本性原因──抵押资产在住房销售下降过程中贬值并限制目前信贷的流通。
据保尔森说，不良信贷"停留或冻结"在银行和其它金融机构的资产帐目中，因而几乎无法确定抵押资产的价值或拥有它们的金融机构的财务状况。
虽然政府的建议会动用"纳税人的钱来进行重大投资"，但这将会使美国的金融体系保持稳定。保尔森把它称为"对纳税人最终的保护"。
美国国会看来愿意采取行动。参议院"银行委员会"(Senate Banking Committee)主席多德(Christopher Dodd)参议员说，在与布什政府官员就这次金融危机进行会晤后，"我承诺要与布什政府和国会中民主、共和两党的同事们一起努力采取有力措施解决这些严重问题。"他把政府的建议称为"建设性"建议，但告诫说"法律中必须包含为美国千百万面临房屋拍卖的房主解困的条款。"(美国现有500万房主拖欠债款或因信贷未清而被取消房屋赎回权。)
众议院议长佩洛西(Nancy Pelosi )9月19日表示，她在上午已与布什总统通过话并告诉他，"我们致力于采取迅速、跨党派的行动。"她说，国会有准备推迟原定从9月22日这一周内开始的休会期，以考虑针对解决危机的立法方案。
即使国会迅速通过解困法律，美国政府仍需作出努力。保尔森说："我们下一个任务必须是改进金融调控结构，务使过去这些过头行为不再重现。但他暗示，他预期调控改革将要由下一任政府和新选国会承担。"他说，"那将是在另一时候进行的大辩论。"
作为众议院议长，佩洛西表示，她已请众议院"金融服务委员会"(House Financial Services Committee)主席弗兰克(Barney Frank)众议员、众议院"监督与政府改革委员会"(House Oversight and Government Reform Committee)主席沃克斯曼(Henry Waxman)众议员在9月和10月举行听证会，调查在调控方面的失误与管理不善。
在谈到有必要从金融机构账册中去掉非流动资产时，布什说现在不采取行动将有极大风险。布什说："金融市场受到进一步压力将造成大量失业，给退休储蓄造成极大损失，进一步侵蚀房屋的价值，并且使购买新屋、新车和支助大学学费的信贷枯竭。政府的干预不仅有根据，而且很重要。"
( 完)http://www.america.gov/st/econ-chinese/2008/September/20080922
https://blog.sciencenet.cn/blog-415-40004.html
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