BIO 2026 回来后病了几天，公众号也跟着断更了两三天。今天先补一篇本周 BD 盘点。这周在美国其实是一个“短工作周”：7月4日是美国独立日，因为今年独立日刚好落在周六，所以很多机构把7月3日作为补休日。也就是说，美国这边从周五开始就进入三天小长假模式了。因此，这篇盘点先统计到7月2日。本周虽然没有巨头之间的百亿级并购，但交易节奏和结构上的几个细节，反而比金额本身更值得细看。

一、这周全局：8笔交易，Ipsen是主角

Ipsen这周的动作最系统，也最能说明一家中型欧洲药企在补充管线时的打法。

第一笔交易于6月29日公布。Ipsen以4.5亿美元首付款收购加州生物技术公司Kartos Therapeutics，交易总额最高可达17.5亿美元。核心资产是口服MDM2抑制剂navtemadlin，目前正处于治疗骨髓纤维化的III期POIESIS临床试验阶段，目标入组超过600名对芦可替尼（Jakafi）应答不佳的中高危患者。

这笔交易之所以值得关注，在于它押注的是近年来重新升温的p53通路（我现在做的课题也和 p53-MDM2 通路高度相关）。MDM2是p53最重要的负调控因子，MDM2抑制剂并不是直接杀伤肿瘤细胞，而是通过解除MDM2对p53的抑制，让p53重新发挥作用，因此更适合作为JAK抑制剂后的补充疗法，而非替代方案。Kartos此前公布的Ib/II期数据显示，在对芦可替尼反应不佳的患者中，19名患者中42%脾脏体积缩小、32%症状评分改善。尽管III期关键数据尚未读出，Ipsen仍愿意支付4.5亿美元首付款，反映出其对这一机制和临床前景的看好。

MDM2抑制剂赛道过去十多年经历过不少挫折，毒性和选择性问题曾让多款候选药物折戟。如果POIESIS试验明年成功读出阳性结果，不仅可能重新验证p53通路的成药价值，也有望改变骨髓纤维化领域的联合治疗格局。

第二笔在7月1日周三宣布，Ipsen再次出手，以2亿欧元首付款收购瑞士公司Memo Therapeutics，交易总额最高可达7亿欧元。标的是potravitug，一款处于II期的抗BK多瘤病毒（BKPyV）单抗，用于治疗肾移植患者中由BK病毒感染引发的移植肾病变，目前该适应症没有任何获批的靶向疗法。值得注意的是交易结构的设计：Memo旗下与potravitug无关的资产和团队，包括其抗体发现平台Dropzylla以及与CSL价值3.28亿美元的多克隆免疫球蛋白技术合作，都会被剥离进一家新公司Memorises Bio，由Memo原股东保留。Ipsen只买自己要的那一块，不为平台或团队买单，这种"外科手术式"收购正在成为中型药企并购的标准动作。

两笔交易加起来，Ipsen一周内承诺的潜在总支出接近25亿美元，覆盖的却是血液肿瘤和罕见病两个完全不同的治疗领域，唯一的共同点是资产阶段都在II期后段到III期，风险已经过一轮临床验证的筛选。Ipsen研发负责人Christelle Huguet今年5月在采访中谈到公司的BD逻辑时表示，最好的创新大多数时候来自公司外部，Ipsen扮演的角色是加速器而非发明者。这周的两笔交易是这句话最直接的注脚。

这周另一个值得细看的现象，是两笔AI驱动药物发现公司谈出的交易，首付款和总金额之间的落差都大到夸张。

7月1日，武田与总部香港的Insilico Medicine签署合作，武田支付6000万美元首付款获得使用Insilico旗下Pharma.AI平台的权利，双方在武田感兴趣的多个治疗领域联合发现候选分子，若相关分子推进到临床、监管和销售各阶段，Insilico最高可再获得6亿美元的里程碑付款及销售分成。这不是武田今年第一次找Insilico合作，Insilico创始人Alex Zhavoronkov把武田列入其心目中AI能力最强的三家药企之一，另外两家是礼来和诺和诺德。Insilico今年以来的合作节奏确实密集，此前已经和SK Biopharm谈成潜在25亿美元的交易，和礼来谈成潜在27.5亿美元的合作，和Servier谈成潜在8.88亿美元的合作AI 药企英矽智能首单BD：8.88 亿美元合作施维雅。这种交易频率背后的支撑是产能：Insilico目前有31个自主发现的候选分子处于可授权状态，其中3个进入II期、8个进入I期，用Alex自己的话说，公司在中高新颖度靶点的药物发现速度是全球最快的，平均9到18个月就能锁定一个临床候选分子。

同一天，一家更陌生的公司登场：丹麦AI制药公司QuantumCell，以1200万美元首付款（其中500万美元是对瑞典AlzeCure的直接股权投资，溢价30%）拿下AlzeCure旗下阿尔茨海默病资产ACD856及其NeuroRestore平台的全球权益，交易总额（不含销售提成）最高可达22亿美元。ACD856是一款Trk受体（NGF/TrkA和BDNF/TrkB通路）正向别构调节剂，今年6月刚公布的Ib期数据显示在更高剂量下重复给药安全性良好，AlzeCure的逻辑是先靠这笔交易缓解现金流压力（公司3月底账上现金已经撑不到未来12个月），同时把更大规模的II期临床开发和后续风险转移给QuantumCell。QuantumCell成立不到一年，背后站着Forbion Ventures、Lundbeckfond Invest、Novo Holdings这类欧洲重量级风险投资机构，董事会里有Broad Institute的Kasper Lage，公司自称拥有"AI原生、量子增强"的神经精神疾病药物发现平台。

这两笔交易放在一起看，传递的信号很一致：无论是武田这样的大药企，还是QuantumCell这样成立才一年的初创公司，只要能证明自己的AI平台或发现引擎有真实产出，就能在首付款极低的情况下，靠后置里程碑撬动数亿到数十亿美元级别的交易总额。这种结构本质上是把风险几乎全部留给买方后续验证，卖方即便交易"崩掉"，损失也有限，这也是为什么今年以来AI制药公司的License-out节奏明显快于传统Biotech。

6月30日，Deerfield旗下的美国公司Boulevard Bio宣布以2000万美元首付款，从中国公司“剂泰科技”（METiSTechBio）引进一款三特异性T细胞衔接器MTS-128的全球权益，用于治疗一种未披露的自身免疫疾病，交易总额最高可达16亿美元。这笔交易的公告方式本身也值得一提，是通过Metis在港交所的公告披露的，说明Metis应该刚完成或正在推进港股上市。三特异性TCE相比传统双特异性TCE，理论上可以同时调控更多生物学机制，在提高杀伤效率、扩大治疗窗口、改善安全性方面有潜在优势，但公开信息里没有披露具体靶点组合。TCE用于自身免疫疾病这个方向今年热度持续走高，此前Astellas与Vir Biotechnology就一款前列腺癌TCE签了17亿美元的合作17亿美元押注前列腺癌：安斯泰来为何选择Vir的双掩蔽TCE？，勃林格殷格翰也把TCE列入了自己的"购物清单"前列，本月早些时候Cullinan Therapeutics公布的系统性红斑狼疮TCE数据进一步验证了这个方向的可行性。

同一周，国内市场也有一笔值得记录的交易，只是方向相反：7月2日，复星旗下复星万邦以2.15亿元人民币（约3200万美元）首付款，从君实生物引进抗IL-17A抗体特应可（roconkibart，代号JS005）在大中华区的独家权益，里程碑最高1.12亿元人民币（约1.66亿美元），外加销售提成。这款药此前III期临床达到主要终点，91%患者在16周时PASI改善达到90%以上，52周时65%患者达到PASI 100。中国银屑病IL-17A市场已经相当拥挤。诺华的可善挺2019年就在中国获批，此后礼来的Taltz、优时比的Bimzelx，以及多款国产IL-17A产品陆续进入市场，恒瑞近期还获得了可善挺生物类似药批文。表面看，这已经是一个“红海市场”。但复星仍愿意支付首付款引进特应可（roconkibart），恰恰说明了另一件事：在成熟赛道里，决定成败的未必是分子本身，而是商业化能力。对于君实来说，把一个即将获批的产品交给拥有更强销售网络和市场准入能力的合作伙伴，可以更快实现商业价值；而对于复星来说，与其花数年时间从零研发，不如直接买入一个已经完成III期验证、接近上市的资产。

换句话说，这笔交易并不是在赌IL-17A赛道还能不能跑出来新的冠军，而是在赌自己能否从一个已经被验证存在的大市场中切下一块蛋糕。银屑病患者基数依然庞大，而生物药渗透率和患者可及性仍有提升空间，因此即使赛道拥挤，后来者依然有机会。

五、两个容易被忽视的信号

如果说前面的交易反映的是创新资产的流动，那么本周还有两笔规模不算大、却值得关注的交易，反映了资本和企业战略层面的变化。

首先是Pacira BioSciences以最高1.4亿美元将冷疗镇痛设备iovera出售给Zimmer Biomet。表面上看，这只是一笔医疗器械资产交易，但背后反映的是Biotech越来越聚焦核心能力的趋势。过去十年，不少公司试图同时布局药物、器械甚至数字医疗，希望打造综合平台；而在资本市场更加关注效率和回报的今天，越来越多企业开始主动收缩战线，把资源集中到最有竞争力的领域。Pacira出售iovera，与其说是在卖资产，不如说是在重新定义自己。

另一笔来自Talawar Therapeutics。这家聚焦特应性皮炎的Biotech选择通过SPAC方式登陆纳斯达克，并同步完成2.25亿美元超额认购PIPE融资，预计获得约2.85亿美元资金。更值得关注的不是SPAC本身，而是融资环境的变化。过去几年SPAC一度被视为Biotech融资寒冬中的替代方案，而如今传统IPO窗口已经重新打开，Talawar依然选择SPAC，说明市场追求的不只是上市通道，更是融资确定性。在当前环境下，能否按计划拿到钱，往往比采用哪种融资工具更重要。

六、比80亿美元更重要的，是钱流向了哪里

把这8笔交易放在一起看，会发现2026年下半年的BD市场正在出现几个值得关注的变化。

第一，大药企越来越不愿意为“平台”买单，而更愿意为经过临床验证的资产付费。无论是Ipsen收购Kartos还是Memo，核心逻辑都不是押注某项底层技术，而是押注已经进入II期、III期的临床资产。创新依然重要，但资本越来越希望创新已经经过一轮验证。

第二，AI制药正在从“概念验证”进入“商业验证”阶段。过去几年AI公司最常见的问题是能不能找到分子，而现在市场开始关注能否持续产出分子。Insilico和QuantumCell获得高额交易总额，并不是因为AI故事讲得更好，而是因为它们已经拿出了进入临床的候选项目。对于AI制药而言，真正的护城河正在从算法转向产能。

第三，风险正在被重新分配。无论是AI平台合作、TCE授权还是神经退行性疾病项目交易，都呈现出一个共同特点：首付款占比越来越低，而后置里程碑越来越高。买方希望把风险留在未来，卖方则希望保留上行空间。这种结构说明市场并不缺项目，但对于项目价值的判断变得更加谨慎。

第四，中国创新药出海正在进入新阶段。过去几年出海交易更多围绕ADC、PD-1等成熟赛道展开，而本周Metis的三特异性TCE交易显示，海外买家开始愿意为差异化机制和平台能力支付溢价。未来决定中国资产价值的，可能不再是“是否跟得上全球热点”，而是能否创造新的热点。

如果说2024年的关键词是“活下去”，2025年的关键词是“提高效率”，那么2026年下半年的关键词或许正在变成“选择性下注”。资本并没有离开创新药行业，只是变得比以前更加挑剔了。

作者：刘玉娥，Lucia 哈佛医学院/波士顿儿童医院博士后，工商管理博士（DBA）、基础医学博士（Ph.D.），NAPPA秘书长。拥有科研、产业与商业管理复合背景，长期关注生物医药投资、技术转移及跨境BD合作机会，致力于推动科学发现向产业价值和资本价值转化。公众号《凤凰涅槃之路》创始人。目前关注美国生物医药投资、战略BD、技术转移及相关职业发展机会，欢迎交流合作。

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