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同一天，两种买法：阿斯利康花20亿买位置，默沙东花4亿抢资产
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9月28日，全球肿瘤BD市场同时落下两笔重磅交易。阿斯利康向美国上市生物制药公司Summit Therapeutics投资20亿美元，换取约12%的普通股等效权益，并围绕依沃西单抗（ivonescimab）展开一系列联合开发；几乎同时，默沙东以4亿美元首付款，从上海思璞锐SciBrunch拿下临床前KRAS G12D抑制剂SPR2015的全球独家权益，交易总额最高21.3亿美元。
一个买股权，一个买资产；一个押注已经进入全球III期的双抗，一个愿意为还没进入人体的小分子一次性支付4亿美元。两笔交易放在一起看，回答的是同一个问题：跨国药企今天到底在为什么付钱？
一、阿斯利康20亿美元买的，是进入下一代联合治疗的席位
依沃西单抗（ivonescimab）由康方生物开发，是一款PD-1/VEGF双特异性抗体，Summit Therapeutics拥有其中国以外主要市场权益。它已在中国获批，并进入多个全球III期项目。阿斯利康这次并没有直接license-in依沃西，而是通过20亿美元股权投资进入Summit，同时启动联合临床。双方各自保留药物的开发和商业化权益，共同承担组合试验成本。
阿斯利康真正看中的是依沃西作为下一代免疫治疗“骨架”的组合价值。其肿瘤战略是让ADC成为跨瘤种治疗的重要支柱，再与新一代免疫疗法联用。对已经拥有深厚ADC管线的阿斯利康来说，缺的不是更多ADC，而是一个足够强的免疫治疗搭档。PD-1/VEGF双抗正好提供了这种可能。
阿斯利康准备首先与依沃西联用的Sone-Ve，本身也来自中国。Sone-Ve前身为CMG901，2023年由阿斯利康从康诺亚与乐普生物合资的KYM Biosciences引进。如今，该药已在CLARITY-Gastric01中取得积极结果：在二线及以上CLDN18.2阳性晚期胃癌中，相比研究者选择治疗，总生存期获得统计学和临床意义上的显著改善。
于是，这笔合作呈现出一个很有代表性的画面：一款中国来源的ADC，加上一款中国来源的双抗，被纳入全球联合开发体系。中国创新药的角色也在变化，过去更多是被单独引进、补充管线，如今开始成为跨国药企组合疗法的一部分。对阿斯利康而言，这20亿美元买的不是某个分子的所有权，而是提前占住下一代联合治疗的战略位置。
二、默沙东的打法更直接：4亿美元买下一个临床前KRAS G12D
如果说阿斯利康买的是战略位置，默沙东买的就是资产本身。SPR2015仍处于临床前阶段，却拿到4亿美元首付款。公开信息显示，这款KRAS G12D抑制剂已在多种突变细胞系中表现出纳摩尔级抗增殖活性，并对KRAS野生型细胞保持较好选择性，但尚无人体数据。
默沙东为什么愿意这么早出手？因为这不是一笔孤立的单项目交易，而是在补齐KRAS布局。公司已有KRAS G12C抑制剂calderasib，正在结直肠癌和非小细胞肺癌推进III期；SPR2015则把版图从G12C延伸到G12D。默沙东研究实验室的George Addona将其定位为对精准靶向管线的“补充和丰富”，本质上是一次赛道补位。而且KRAS G12D正处在资产争夺最激烈的窗口。KRAS曾长期被视为“不可成药”，直到Lumakras和Krazati证明G12C可以被药物化，整个RAS领域才迅速升温。G12D随后成为下一轮核心靶点，尤其在胰腺癌中占比很高，在结直肠癌和肺癌中也有明确患者群体。拜耳此前已经通过最高13亿美元的合作拿下一项临床前KRAS资产，默沙东如今再用4亿美元首付锁定SPR2015，说明买家已经不愿意等到临床PoC之后再谈。
对BD而言，这类交易最值得注意的不是“临床前也能卖4亿美元”，而是资产价格越来越取决于稀缺性和时间窗口，而不只是临床阶段。等数据成熟当然可以降低技术风险，但也意味着更高价格、更激烈的竞购，甚至失去交易机会。真正稀缺的资产，买方往往是在风险还没完全消失之前就必须出手。
三、SciBrunch思璞锐，一家成立不到两年的小分子新锐
SciBrunch思璞锐成立于2024年底，至今不到两年，由连续创业者胡滔博士与药物化学专家张杨博士共同创立，两轮融资合计约6500万美元。公司将自己定位于肿瘤重大靶点的小分子迭代创新：不去重新证明一个靶点是否成立，而是在已经获得临床验证的方向上，继续挖掘成药空间，做出差异化的分子性能。除SPR2015外，公司另一条核心管线是一款脑渗透PARP1选择性抑制剂，目前已经进入临床开发。
这一点对BD评估很重要。大药企看临床前资产，不只看分子本身，也看团队有没有持续产出能力：能不能把项目从药物发现推进到IND和临床，药化能力是否稳定，后续转化和开发执行是否可信。PARP1项目已经进入临床，至少说明SciBrunch并不是围绕单一资产搭起来的公司，而是具备连续推进小分子项目的能力。它强调的“迭代创新”，也和默沙东这次的买法高度契合：G12D已经不是一个需要重新证明的靶点，真正要比的是，谁能把分子做得更好、更快、更有临床竞争力。
再看交易倍数会更有意思。公司累计融资约6500万美元，一个仍处于临床前阶段的SPR2015就拿到4亿美元首付款。但这里不能简单理解成“公司估值翻了多少倍”。默沙东付的钱，是为了在KRAS G12D竞争最激烈的窗口锁定一项稀缺资产，而不是在给SciBrunch本身定价。对正在做license-out的团队来说，这个区别很关键：真正决定议价权的，不是你融过多少钱，而是你的资产有多稀缺，以及买家还有多少时间可以等。
四、什么时候卖，比卖多少钱更重要
阿斯利康和默沙东在同一天给出了两个相反的答案，但各自逻辑都自洽。对已进入全球后期、战略价值高的资产，最优解不一定是再卖一次权益。Summit选择让阿斯利康入股、共同开发，同时保留依沃西自身权益，既拿到20亿现金，也留住了未来的商业价值。对仍在临床前、但靶点和分子高度稀缺的项目，则完全可以尽早卖。SciBrunch没有等到一期临床，而是在竞争最激烈的窗口一次性交出全球权益，锁定4亿现金。所以license-out真正要判断的不是临床前值多少、二期值多少，而是三个问题：资产是否稀缺？买家是否有战略缺口？现在是不是竞争最激烈的窗口？阶段只是价格变量之一，从来不是全部。
五、真正的变化，是中国资产开始进入全球药企的核心配置
同一天还有一个细节值得放在一起看：默沙东与第一三共撤回了I-DXd在小细胞肺癌的上市申请。前一轮重注尚未兑现，新的4亿美元却几乎同时出手。对大型药企而言，单条管线受挫并不会让BD停下来，反而可能强化继续补资产、补时间、补增长曲线的紧迫感。尤其当Keytruda在2028年前后进入专利悬崖，默沙东没有太多时间等待每一个项目按部就班成熟。
更值得关注的是中国创新资产角色的变化。过去市场更关心首付款多少、总里程碑多高，本质上还是把中国项目当作被购买、被引进的资产。现在，评价标准正在改变：谁愿意围绕这项资产继续下注，谁愿意把自己的核心管线与之组合，谁愿意把资本、临床开发和全球商业化资源一起投入进来。中国创新药正在从全球药企的“外部补充”，逐步进入其真正的战略配置。衡量一项license-out的成功，也不应只看签约当天的金额，而要看这项资产最终进入了对方多深的研发体系、组合策略和商业化版图。真正的全球化，不是把资产卖出去，而是让它进入全球药企未来增长曲线的核心位置。
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