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AI 拿走86%的VC资金，Biotech怎么办？

已有 773 次阅读 2026-9-23 09:03 |系统分类:科研笔记

AI 拿走86%的VC资金，Biotech怎么办？

本文同步发表于微信公众号：凤凰涅槃之路

导语

PitchBook 与美国国家风险投资协会（NVCA）近日发布《2026年第二季度风险投资监测报告》（Q2 2026 Venture Monitor），数据截至2026年6月30日。如果只用一句话概括2026年上半年的美国风险投资市场，那就是：纪录不断被刷新，但繁荣几乎全部集中在金字塔尖。交易额创出新高，AI拿走绝大多数资金；SpaceX一家公司撑起了历史性的退出规模；基金募资也没有消失，却越来越集中在少数头部管理人手中。表面看，这是一个重新繁荣的VC市场；往下看，却是一个在交易、退出、融资和募资各个层面同时加速分化的市场。

一、交易：半年超过去年全年，87.5%的钱流向巨额融资

【插图1：第8页 “H1 2026 deal value already exceeds 2025 full-year figure by nearly 30%”】

2026年上半年，美国VC交易总额达到4127亿美元，已经比2025年全年高出近30%。但这个纪录背后的集中度同样惊人：1亿美元以上的巨额融资占到全部交易金额的87.5%。相比之下，1亿美元以下融资的金额占比已经从2024年的43.8%、2025年的33.1%，骤降至今年上半年的12.5%。

第二季度共有7笔10亿美元以上融资，合计872亿美元，包括 Anthropic、Prometheus Industries、Anduril Industries、Baseten、MiRus、Kalshi 和 Cognition，其中5家属于AI公司。Anthropic一笔融资就达到650亿美元，投前估值从三个月前的3500亿美元跃升至9000亿美元，增幅157.1%，投后估值达到9650亿美元，超过OpenAI。所以，4127亿美元并不代表资本重新均匀流向整个创业生态。恰恰相反，它更像是少数超级公司把市场总额整体“抬高”了。

二、AI：只占43%的交易，却拿走86%的钱

【插图2：第15页 “86% of H1 deal value went to AI”】

AI已经不再只是美国VC市场中最大的赛道，而几乎成为决定整个市场数据的核心变量。

上半年AI相关融资总额达到3559亿美元，占美国VC总交易额的86%；但从交易笔数来看，AI只占43.2%。2025年AI的金额占比还是65.5%，一年之内又上升了20多个百分点。

这种资本集中也直接反映到了估值上。2026年各融资阶段的估值均已超过2021年的高点，而AI公司的估值溢价尤其明显。以D轮及以后为例，AI公司的中位投前估值已经达到42.5亿美元，非AI公司则约为6.44亿美元，相差超过6倍。这一轮估值上涨与2021年并不相同。2021年的高估值主要来自低利率和充裕流动性，而今天的推动力高度集中于AI。如果未来AI收入增长或者投资回报低于预期，整个市场都可能面临重新定价；即便AI最终兑现增长，风险投资本身的幂律分布也意味着真正创造巨大回报的仍只会是少数赢家。今天美国VC并不是“全面牛市”，而更接近一场AI驱动的结构性牛市。

三、退出：2.19万亿美元的纪录，几乎被SpaceX一家公司改写

【插图3：第29页 “2026 is a record-breaking but highly concentrated year for exits”】

2026年上半年，美国VC支持企业的退出总额达到2.19万亿美元，创下历史纪录。但如果剥开这个数字，会发现SpaceX几乎单枪匹马改写了整张报表。

一季度，SpaceX以2500亿美元完成对xAI的收购，成为史上规模最大的VC支持企业并购；二季度，SpaceX以1.7万亿美元估值上市，募资750亿美元，成为史上规模最大的IPO。此外，公司还宣布以600亿美元全股票交易收购AI编程公司Cursor。如果剔除SpaceX，退出市场仍然更接近过去几年相对低迷的状态。，IPO窗口虽然已经出现松动，但目前主要集中在AI、太空科技和加密货币等少数领域，并没有形成广泛的流动性复苏。这也是为什么一个看似“创纪录”的退出市场，LP仍然感受不到充裕现金。

截至第二季度，美国活跃独角兽已经达到945家，总估值约5.3万亿美元，但大量价值仍停留在私募市场。2025年VC企业的实际IPO率只有8.5%，远低于模型预测的20.1%。Anthropic和OpenAI已经秘密递交上市申请，如果顺利上市，它们还可能继续制造万亿美元级退出；但报告同时强调，大量基金及其LP并不能直接分享到这些少数超级公司的退出收益。这或许是今年退出市场最值得注意的悖论：退出金额前所未有，真正获得流动性的投资人却远没有那么多。

四、募资：724亿美元没有消失，但近一半去了三家基金

【插图4：第32页 “Capital concentration in established managers reaches record high”】

基金端同样如此。 2026年上半年，美国VC基金共募集724亿美元，已经接近2025年全年749亿美元的水平，但完成募资的基金只有405只。钱仍然存在，只是LP越来越不愿意把钱交给更多管理人。

a16z募集142亿美元，Founders Fund募集106亿美元，Thrive Capital募集100亿美元。三家合计348亿美元，占上半年VC募资总额的48.1%。与此同时，10亿美元以上基金仅16只，却募集了495亿美元。资本正在迅速向“有历史业绩、有品牌、有规模”的管理人集中。成熟机构拿走了89%的全部募资额，为过去十年最高水平；首次募资基金只有53只，合计34亿美元，按照当前速度推算，全年基金数量可能创2016年以来最低水平。

背后的原因并不复杂：LP缺现金。过去几年IPO和并购不足，基金没有足够的退出和分配，LP从旧基金里拿不回钱，就更难持续承诺新基金。因此，在有限的可投资资本下，LP会优先续投自己最熟悉、最有信心的头部GP。SpaceX已经上市，OpenAI和Anthropic也可能随后进入公开市场，但锁定期意味着GP不能立刻出售股票。只有股票真正出售、现金真正回到LP账户，募资端的“分配荒”才可能得到缓解。

其他市场指标也指向同一个结论：资本越来越集中。上半年CVC参与的VC交易占比下降至21.1%，为十年来最低；非传统投资者也越来越集中于少数大型AI和基础设施公司。

风险债市场看似强劲，上半年融资额达到647亿美元，但只有280笔贷款，其中SpaceX一笔再融资就达到200亿美元。债权资本和股权资本一样，正在向最成熟、规模最大的借款人集中。

性别维度也依旧失衡：纯女性创始团队上半年只获得0.7%的VC资金。

五、对生物医药投资的几点观察

对生物医药行业来说，这份报告真正重要的并不是4127亿美元这个数字，而是资本结构正在发生什么变化。

第一，AI的虹吸效应意味着非AI赛道面对的是一个实质缩小的资金池。

AI拿走86%的融资金额之后，传统Biotech、MedTech以及其他非AI赛道争夺的是剩下越来越有限的资本。因此，对很多生物医药创业公司而言，“AI+”已经不再只是一个锦上添花的故事。当然，这并不意味着所有公司都需要强行贴上AI标签，但如果AI确实能够改善靶点发现、药物设计、患者分层、临床试验或者研发效率，那么投资人会越来越期待公司把这种能力讲清楚。

第二，在IPO窗口仍然高度选择性的情况下，M&A和License-out对Biotech依然格外重要。

除Healthcare之外，值得关注的大型并购交易并不多。这从另一个侧面说明，医疗健康仍然是当前少数保持较活跃战略并购需求的领域。对于大多数早中期Biotech而言，等待独立IPO并不是唯一、甚至未必是最现实的退出路径。能够在临床前或临床阶段建立清晰的资产差异化，并吸引大药企进行授权、共同开发或并购，仍然可能是更现实的价值兑现方式。

第三，政策层面对早期生命科学创新仍有一些实质性利好。

报告提到，FDA正在推进RAPID路径，希望推动部分突破性医疗器械的FDA审评与CMS医保覆盖更早衔接；与此同时，Small Business Innovation Research / Small Business Technology Transfer（SBIR/STTR）项目获得再授权，延续至2031年，为早期科技和生命科学公司继续提供重要的非稀释性研发资金。这类资金的价值在融资环境趋于两极化时反而更加突出：当VC越来越集中于成熟管理人和少数明星公司时，政府资金、战略合作以及License-out可能成为早期Biotech延长跑道、跨越关键价值拐点的重要工具。

结语

2026年上半年的美国风险投资市场，真正的关键词不是“繁荣”，而是选择性。4127亿美元的交易额是真的，2.19万亿美元的退出额也是真的，724亿美元的基金募资同样是真的。但这些纪录背后，是越来越明显的资本集中：钱集中在AI，AI的钱集中在少数超级公司；退出集中在SpaceX这样的超级赢家；LP的钱则集中在少数大型基金。对于绝大多数创业者、GP和LP而言，真正的问题已经不再是：“VC市场有没有恢复？”而是：“这轮恢复，什么时候才会从金字塔尖向下扩散？”在那之前，美国风险投资市场可能会继续呈现一种非常矛盾的状态：顶部不断刷新纪录，长尾仍然等待流动性真正回来。