中国创新药不再便宜：授权交易进入天价时代

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一场重新定义全球生物医药格局的变革，正在悄然提速。

一笔接一笔的天价合同

2024年11月，默沙东为了守住旗下明星药物Keytruda的市场版图，豪掷5.88亿美元首付款，从上海礼新医药手中引进了一款处于I期临床阶段的PD-1/VEGF双特异性抗体LM-299，潜在里程碑付款高达27亿美元，合同总价值接近33亿美元。

仅仅14个月后，艾伯维以6.5亿美元首付款，从山东荣昌生物引进PD-1/VEGF双抗 RC148，里程碑付款上限达49.5亿美元，且荣昌生物还将获得两位数的分级销售净额特许权使用费。

两笔交易，一个清晰的信号：中国创新药的授权价格，正在进入一个全新的量级。

行业数据印证了这种直观感受。根据Evaluate的统计，过去四年间，西方大型生物医药公司向中国同行支付的平均首付款金额暴涨230%——从2022年的每笔5200万美元，跃升至2026年初的1.72亿美元。而在单笔交易金额的历史记录上，辉瑞于2025年5月以12.5亿美元首付款，从沈阳三生制药引进PD-1/VEGF双抗SSGJ-707，目前位居榜首，交易总价值最高可达60.5亿美元。

"这不再是便宜货市场了。"生物医药咨询机构Evaluate的总监Mark Lansdell博士如此总结。

一个靶点，引爆一个赛道

要理解这轮中国创新药授权的价格大跳涨，必须从PD-1/VEGF双特异性抗体这一靶点说起。

这类药物同时阻断两条肿瘤生长的关键通路——免疫检查点PD-1和促血管生成因子VEGF，比传统PD-1单抗更具协同效应。而点燃整个赛道的，是一款来自广东中山康方生物的创新药：依沃西单抗（Ivonescimab，AK112）。

2024年，依沃西在III期临床试验HARMONi-2中以单药形式正面PK默沙东的帕博利珠单抗（K药），结果令业界震动——依沃西将PD-L1阳性非小细胞肺癌患者的无进展生存期（mPFS）从5.82个月延长至11.14个月，疾病进展或死亡风险降低达49%，成为全球首个在III期单药头对头研究中显著优于K药的药物。

这一数据直接引爆了全球对中国PD-1/VEGF双抗资产的哄抢。美国Summit Therapeutics早在2022年便以5亿美元首付款、最高50亿美元总价锁定了依沃西的美国、加拿大、欧洲和日本权益。此后，BioNTech、默沙东、艾伯维、辉瑞相继入场，各自斥重金引进同类产品。数笔大单接连落地，单笔首付款水涨船高。

在生物医药智库Norstella，思想领导力副总裁Dan Chancellor这样解读这种连锁效应："每一次阳性临床数据发布，都会提升同类后续药物的成功概率，这意味着辉瑞、艾伯维、默沙东、BMS等巨头都更愿意为加入竞赛支付更高的首付款。"

中国创新药的全球份额，已无法忽视

PD-1/VEGF的热潮只是一个缩影，背后是中国整个生物医药创新生态系统的系统性崛起。

数据层面，各项数字都指向同一个方向：

根据 SynBioBeta 2026年1月发布的分析，中国在2025年全球 license-out deal value 中占比约50%，美国降至约27–28%；欧洲不足20%，日本低于5%。结果是，美国药企管线中约三分之一的新化合物，如今已源自中国公司。

从绝对金额看，增长同样惊人。医药魔方相关数据被多家行业媒体转引显示，2024年中国创新药对外授权总金额约519亿美元；到2025年，全年交易总额已升至约1357亿美元，几乎达到2024年的近三倍。

摩根士丹利在2025年9月的报告《China Biotech: Innovation Dawn》中作出大胆预测：预计到2030年，中国产药品的年收入将达340亿美元，2040年跃升至2200亿美元；FDA批准的新药中，中国贡献的比例将从当前的约5%飙升至35%。

支撑这一崛起的，是多重结构性优势的叠加：中国拥有全球规模最大的工程师队伍，且年龄结构远比欧美年轻；制药制造成本仅约为美国的四分之一；2015年以来的药监改革大幅缩短了新药审批周期；庞大的患者群体为临床试验提供了丰沛的数据资源。

用一位基金经理的话来说，"中国创新药迎来了它的DeepSeek时刻。"

价格上涨，尽职调查随之升级

天价合同之下，风险并未消失，只是换了形式。当中国创新药的授权成本从“白菜价”一路飙升至“奢侈品”级别，买方的尽职调查压力也随之成倍放大。

1. 核心壁垒：跨境交易中的“信息不对称”

全球生命科学投行 Locust Walk 创始人兼 CEO Geoff Meyerson（曾主导超 60 笔交易）坦言，在这个市场上，信息本身就是最核心的竞争壁垒。

·        本土化优势：“全世界没有第二家投行在中国拥有会说普通话的驻场人员，”他指出，通过挖掘未公开的行业动态与口头交流，能看到顶级药企都错过的差异化交易流。

·        中小型机构的困境：对于无法在北京、上海常驻团队的中小型 Biotech 和投资机构而言，这种跨境信息差带来的挑战更为严峻。

2. 真实案例：条款博弈背后的“权益危机”

专注于生命科学 IP 交易的 Sidley Austin 律师事务所律师 Adam Welland（曾任职于 Illumina 和 Altos Labs）指出，外方对中国研发流程的审视正日益深入。他分享了一个典型案例：

·        冲突点：某中国原研方在对外授权双抗时，要求保留在华商业化权益。

·        买方担忧：美国买方担心，若中方在国内临床中选择了高风险的适应症或终点指标，一旦数据爆雷（出现阴性结果），将直接危及该资产在中国以外地区的全球权益价值。

·        谈判结果：通常情况下，被授权方（买方）对这类高风险方案拥有一票否决权。但在此案例中，中方凭借强势地位，最终争取到了最终决定权。

3. 本质：定价权转移与权力结构重塑

这不仅仅是法律条款的博弈，本质上是跨境交易权力结构的重新分配。随着定价权逐渐向卖方倾斜，中国药企在合同谈判中正赢得意料之外的巨大空间。

AI成为挖矿新工具

面对数量激增、价格高企的中国创新药资产，如何在竞争对手之前发现"隐藏的宝石"？一些公司正在把答案押注在人工智能上。

Gallop Oncology（PureTech Health旗下子公司）的CEO Luba Greenwood，长期研究生物医药资产的早期挖掘策略。在她看来，中国生物科技生态系统的爆炸式增长，已经让传统的人工筛查方式不再够用。

"投资者或买家的时代已经过去，那个时代里他们只是在笼统地寻找一个免疫学资产，"她说，"现在，他们需要找到特定的作用模式、递送机制或专有分子。"

以往市场上每个方向只有一两个候选资产，现在同类资产往往有几十个。"如今，资产分布在许多不同的领域和角落，而以前并非如此。"

AI在这里的价值，不仅仅是速度，更是覆盖度和语言穿透力。以往，一名分析师可能需要花数周时间，在多个临床试验注册库和专利数据库中交叉比对，还要翻译来自中文的研究论文。AI可以在极短的时间内完成系统性搜索，并给出候选资产的精简清单和支撑证据，让商务拓展团队得以将精力集中在真正重要的事情上：与资产持有方建立关系，以及深入评估科学数据。

"对于那些整个商业模式都依赖于在别人之前发现被忽视资产的公司来说，这种速度、细节和覆盖广度会对利润产生巨大影响，"Greenwood说。

咨询公司EY在2025年初的一份报告中，同样系统梳理了AI工具对生物医药业务拓展团队的赋能：这些程序能够筛选海量数据集，识别填补管线空缺的资产，监控竞争对手项目，预测财务影响，比较不同的交易方案，并以可用的格式呈现信息。

值得关注的是，阿斯利康与石药集团2025年6月的合作协议中，明确包含了石药利用AI驱动的药物发现平台进行靶点和分子筛选的条款——这或许预示着AI不仅仅会成为买家挖掘资产的工具，也将成为中国卖方提升资产价值、吸引合作伙伴的重要筹码。

直接入场：真金白银投向中国

除了授权交易，另一条路正在被越来越多的跨国药企探索：直接向中国创新药企投资，在利益上深度绑定。

阿斯利康CEO Pascal Soriot长期是中国生物医药的"旗手"，2026年1月，阿斯利康宣布在2030年前向中国的药物发现、临床开发和生产制造领域投入150亿美元。此前，阿斯利康已在中国市场完成了一系列并购与合作，涵盖Harbour BioMed、CSPC医药、基石药业、AbelZeta，并收购了再鼎医学旗下的Gracell Biotechnologies，还投资了先为达生物（Syneron Bio）。

辉瑞的风投部门在2025年12月领投了上海OTR Therapeutics的1亿美元A轮融资。

"中国的创新能力和研发水平已达到这样的高度，以至于投资者在时机合适时，会直接将资金注入中国公司，"Welland说。

但直接投资并不是没有代价。桑坦德银行今年的一份分析报告就警告说，某些因素仍是外资进入中国市场的障碍：透明度不足、法律的不确定性、知识产权保护薄弱、腐败风险，以及偏袒本土企业的保护主义政策。地缘政治的变数，更是高悬在每一笔跨境交易之上的达摩克利斯之剑。

硬币的另一面：美国本土资产或迎来逆袭

中国创新药价格的持续攀升，也正在改变美国本土早期资产的竞争处境。过去，中国临床阶段资产不仅价格更低，而且往往比同类美国资产更快进入或推进临床，使美国临床前公司很难证明其更高估值的合理性。正如 Welland 所说，中国资产“要便宜得多，而且要么已经进入临床，要么更快能到临床”，这曾让美国临床前项目处于明显劣势。

但随着中国授权成本不断上升，天平开始出现微妙变化。Welland认为，当中国资产不再显著便宜时，美国临床前公司在潜在买家眼中，可能重新变得更具吸引力。

不过，Locust Walk的Meyerson也指出了这场竞争的底线：即便中国资产价格继续上涨，授权许可通常仍比直接收购一家美国公司便宜。原因在于，美国公司很少单独出售其美国权益，买方若想获得核心资产的国内权益，往往必须收购整家公司。

结语：一场没有终点的博弈

中国创新药授权浪潮，本质上是一场关于创新价值重新定价的全球实验。

从5200万美元到1.72亿美元的平均首付款，从全球5%到预测中35%的FDA新药占比，从"白菜价"到"奢侈品"的行业定位转变——这些数字背后，是中国生物医药二十年厚积薄发的集中释放。

但这场博弈还远未到终局。监管风险、临床数据的不确定性、地缘政治的张力、知识产权的争议，以及谁拥有最终决策权的深层博弈，都将持续考验每一方的判断力与执行力。

对于有志于参与这场游戏的玩家来说，无论是买方还是卖方，答案或许都藏在同一句话里——在信息不对称的市场中，最先看到机会的人，才能定义规则。

数据来源：Evaluate、SynBioBeta、医药魔方、摩根士丹利、EY、Santander Bank等机构报告。