手把手教你读财报（作者：唐朝）

——重点摘录/读书笔记

《手把手教你读财报》是一本在资本市场投资领域极热的财报类图书，本书作者唐朝从审计角度，基于财报扫雷的思路通俗的概览了财报全篇，并将估值和投资等理念穿插贯彻其中。作为读者，通读该书两遍深感不能领悟其精华之三成，记录重点，供个人及同道好友在今后的学习中共同查找、参阅。

第一章 关于财报

财报三张表：资产负债、利润表和现金流表，每张表又分为合并报表和母公司报表。母公司资产负债、利润、现金流和所有者权益变动表，展示了上市公司本部的经营情况。合并报表是合并上市母公司和子、孙公司的经营情况，合并时抵消了母、子、孙公司之间的投资、交易和债券债务。

三张表的区别：

资产负债表，资产负债表包括钱的来源（负债和股东收入）和钱的去处（组成企业的资产，按照变现难易度排序）。

利润表，营业利润=收入-支出+投资收益-资产减值损失；总利润=营业利润+主营业务以外收入；净利润=总利润-税费。利润表中的收入是已经扣税后的数字；支出费用包括成本、税收、费用；非母公司控股部分的子公司权益，叫“少数股东权益”，去掉这部分叫归属于母公司所有者的净利润（母公司股东持有的权益）。

每股收益（EPS）=归属于母公司所有者的净利润/总股本

PE（price /earning），是投资回报率的指数，20倍就是5%的年化投资回报率。另外一个简称PE是私募股权，private equity。

现金流量表，是基于利润表和负债表为基础的调增后现金值（现金流量表的现金及现金等价物余额与资产负债表中货币余额不符合的原因是差额为受限制的货币）。现金流量表包括三大类，经营活动、投资活动和筹资活动。

对于上市公司排除的几点，第一是ROE<15%的企业，第二是排除上市时间小于5年的企业。

读财报之前，要研究企业的股权结构。

财报中的重要提示，关于会计师事务所出具的审计报告的“标准无保留意见的（造价迹象未被本人发现）”，其他类型的会计师事务所意见描述全部扔掉。

对于利润的分配，企业净利润的分配，提取盈余公积金、提取一般风险准备金（只有金融企业才计提，或者子公司中有金融公司）、减去年内已经实施的去年的分红，加上去年未分配利润，最后就是可供股东分配的钱。注意分红必须是母公司按照自己的利润对自己的股东实施分红。注意合并报表并非是一个法律意义上的公司主体。

几点需要注意的问题：（1）净利润极有可能没有到账的钱；（2）盈余公积金是强制留存利润的10%用于扩大再生产。（盈余公积金累计超过注册资本50%才可以自行决定是否继续计提，并且盈余公积金的用途是严格限制的，只能用于弥补经营亏损，或者派送红股，后者保证送股后，盈余公积金仍然大于注册资本的25%。送红股的过程得利的只有税务局。税务局眼里，一股红股就是1元。使用未分配利润或盈余公积金送股，叫派送红股；用资本公积金送股，叫转赠。但是区别在于后者不用交税。）；（3）一般风险准备仅限于金融公司；（4）未分配利润历年净利润综合减去计提盈余公积金、减去分红剩余的部分，这里面的注意，一方面里面的现金已经变成了固定资产或其他投资，二是有些利润时通过无现金流入的方式创造，也无法分配。

财报的结构，重点是3节，财务会计报告、董事会报告和重要事项；次要部分2节，股份变动及股东情况。员工薪酬计算=资产负债表中应付员工薪酬（期末值-期初值）+现金流中的（支付给职工及为职工支付的现金），员工总薪酬除以员工数得出当年平均薪酬。

第二章 负债表

资产负债表的资产部分，按照变现难易度排列：流动资产预计一年内能够产生收益的资产，如现金、应收账款、存货、有价证券；非流动资产一年以上才可能有收益的资产，地产、厂房、设备、长期投资以及大部分无形资产。研读顺序，货币资金、经营相关资产、生产相关资产、投资相关资产。经营相关资产：应收、预付和存货；生产相关资产：固定资产、无形资产、商誉和递延科目；投资相关资产：各类证券、债券、理财、其他金融资产和投资性房地产等。

第一节货币资金

负债表里的货币资金=期末余额-期初余额是全年合计变动的货币资金。

重点关注合并报告中的货币资金部分，是公司所有子公司合并的货币资金。

货币资金的内容：现金、银行存款、其他货币资金、使用受限的货币资金（存放中央银行的、不可随时支取的）。现金流量负债负责展示一个“现金及现金等价物”的变化的过程。库存现金：包括人民币和外币；其他货币资金：因指定目的而临时存放在银行账户的钱；存放同业款项、拆放同业款项、同业间买入反售证券：金融机构之间的资金拆解；企业持有的期限短、流动性强、抑郁转换的已知金额现金、价值变动风险很小的投资。

货币资金里，不属于现金及其等价物的，不体现在现金流表内的是使用受限的货币资金。

承兑汇票保证金、信用保证金是计算为其他货币资金还是使用受限资金，以三个月期限为界限。

货币资金项目所暴露的投资陷阱，产生货币资金的来源包括发售股票或举债、出售资产或业务、经营活动的超额现金流入。要求：货币资金需要与短期债务及经营需求相匹配。与短期债务的匹配代表企业的偿债能力，与经营需求的匹配代表企业的资金运用能力。货币资金不可太多或太少，多了是资金运用能力弱，少则是企业偿债能力不足。实际中注意如下集中情况：货币资金余额小于短期负债、货币资金充裕却又较多的高息债款、定息和其他存款较多却缺乏现金流、其他货币资金数额大却没有合理解释。避免公司存在短期偿债危机以及虚构货币资金的现象。货币现金持续升高也是资金运用能力不足的标志。

经营相关资产，经营活动的产生，产生出现金流、应收、应付，营业收入与现金流入、应收票据、应收账款的关系。

关于增值税，应收票据/账款/现金里面包含了代收的增值税，资产负债表中的应交税费包含了代收的增值税，利润表中的营业收入是不记录增值税的，计算二者关系时，不能忽略增值税。增值税是按照销售额与原料额的差额进行征收，无论是否有净利润或者是亏损。增值税是价外税，采购时支付的增值税不计入成本，销售时收来的增殖税，不计入盈利。计算方法商品售价扣掉增值税部分的一定比例。公司将收到的增殖税部分减去采购时候支付的部分开出增殖税发票，交给税务局。商品征收增殖税、服务征收营业税，未来会降营业税改为增殖税。

应收票据，包括银行承兑汇票、商业承兑汇票。银行承兑汇票的价值略低于等值现金，将银行承兑汇票以折扣价出售给银行换取现金的行为叫贴现，折扣率叫贴现率。贴现率是一个市场机制的价格，常规低于贷款利率。商业承兑汇票的可信度和价值低于银行承兑汇票。

营收账款有大量商业承兑汇票，证明企业采用宽松的销售政策。票据因为具有贴现和转贴现等，票据市场也是金融交易工具。所需要警惕的是非金融机构大量的不匹配的应收票据，考虑高度怀疑是票据炒家。

应收账款，应收账款就是赊销，但要高度注意应收账款陷阱，如果账款无法回款，会产生巨额损失，虽然产生了利润，增加了收入。因此要高度警惕企业的应收账款增幅超过同期收入增长的问题，如果回款速度低于行业平均水平，怀疑企业加大赊销力度，或者提前确认收入虚构利润的可能。如果应收账款有大部分是一年以上的应收账款，要高度警惕公司收入的真实性。

计提的坏账准备，在资产负债表中，是一种资产损失，减少公司资产的账面值；反映在利润表中是一种费用，从当期利润表中减去，降低企业当期利润。但如果账要回来了，实际收到的钱与报表上账面价值差额，可以回到利润表“资产减值损失”科目冲抵，增加利润。这个策略也成为企业操纵利润的工具。

坏账计提标准根据不同企业是不一样的。坏账计提是从利润中扣除的，计提的少就可以有较多的利润。计提过于严格要谨防企业通过洗大澡做低增长基数，为次年的利润美化做准备。

公司该表财务政策，突然严格计提要慎重。

应收账款造假，采用手段多是以客户名义打入现金来冲销应收账款，然后将这笔钱通过预付款、购货款等从公司转出，将应收转为预付或存货。关注应收款突然回款的情况。

也有将应收款收回，利用在建工程、无形资产购买、长期股权投资将其流出，进而通过折旧、摊销、减值完成毁尸灭迹。

预付账款预付账款高尤其是预付账款用于购买无形资产，很有可能通过该途径流出进而以营收流入作为利润。预付账款高是产业链弱势的标志。长时间的预付账款挂账，考虑是否为挪为他用。高度关注公司历年预付款占营收或成本的比例，进而寻找原因防雷。

应收利息和应收股利

其他应收账款这部分较难解释，常规是越低越好。

长期应收款指企业融资租赁产生的采用递延方式收款的项目。

存货以销售为名，存放的产品与原材料。以成本价计算存货价值（报表所展示的存货成本是由原材料、人工、制造费用构成）。

造假手段，较低的价格计算存货价值做低资产或者不对存货进行计提，虚增利润，减少费用。

要高度关注存货贬值计提的比例，高科技和食品类企业存货风险较高。其他造假手段包括虚构商品采购流出资金，再将资金留回企业、虚增利润；加大生产，降低单位产品的成本，提升毛利润，虚增本期利润。前者存货大幅超过同期营业成本费用增幅，且企业存货和销售速度比，显著高于同行业水平。后者采用大规模生产降低单品成本，可以提高毛利润率。

如果利润率的增加是伴随着存货增加、当期税收增加为代价（毛利率提高则增值税增加），是自欺欺人。反而存货增加会带来各种减值和存储成本的增加。

毛利率的增加要仔细区分：产品竞争力增加、定价权增加、成本降低，也有可能是存货增加造成。

存货计价方式：存货按照成本价格计价，但按照什么规则出货，会影响利润表的营业成本。

高度警惕公司改变存货计价方法。

高度关注：生物资产是造假高发区。也就是说农林牧渔以及集成电路和生物科技都是资产造假高发区。原因是产品不易核查，产品差异较大、是否移交或者交货量大小不易监控。另一方面，由于该行业税率低，造假成本也低。

生产相关资本

固定资产使用寿命超过一年的，价值大非货币性资产。几点注意，计提折旧、减值测试（固定资产不可变现部分按照市值变化进行减值计提，差额从利润表中扣除）、折旧政策和方法保持稳定即可。折旧减值部分从利润中扣除，可以减少税费，因而优秀公司倾向于快速折旧法。折旧可以隐藏公司资产，从而产生推动股价的效果。

在建工程与工程物资在建工程在消耗“工程物资”的同时创造“固定资产”，在建工程完成后转为固定资产。在建工程不需要计提折旧，如果迟迟不转为固定资产，可能存在减少计提，美化利润。也有可能存在以在建工程为幌子，将钱支付给虚构或关联供应商，进而作为购买产品或服务的名义作为营收流回公司，此时的在建工程可能通过大比例折旧和计提，达到毁尸灭迹。

无形资产是指专利、商标、著作、土地使用、特许、出版或非专利技术等权。无形资产的折旧叫摊销。无形资产在研究阶段记录为管理费用中的研发经费，开发阶段到形成知识产权，计入无形资产。开发阶段的费用依旧计入研发费用。一般而言，利润高的公司倾向将研发计入费用从而减少税费，利润低的企业倾向于计入无形资产，这样可以美化财报。

商誉公司进行收购，出价减去被收购公司总核准资产数的差额就是商誉。商誉不需要摊销，所以买家可以通过做高商誉，减少后期折扣，似的利润更佳。过高的商誉会让人很担心，去掉商誉后的公司资产再计算负债率，看是否让人恐慌。

公允价值是指买卖双方在公平自愿前提下达成的交易价格。公允价值是资产折价的一个参考价格，公司可以故意买卖来操纵该价格。

长期待摊费用企业已经支出的但功效持续一年以上的费用，常见的是固定资产改良费用，是一笔已经花掉的费用，该部分是资产的一部分，长期大量的待摊销费用值得怀疑。将已经支出的费用放进长期待摊销，可以假装是一笔资产，减少当期费用扣除，增加利润，但同时也会增加税费。长期待摊销费用数额过大需要警惕。

递延所得税资产和负债递延所得税是税务局计算利润大于公司计算利润，预先收走的税费称为递延所得税资产；反之则称为递延所得税负债。我国企业所得税为25%，极少部分高新技术企业享有15%的所得税。企业所得税除以25%，大致就是公司净利润，如果与财报中公司净利润不符合，考虑公司存在调整利润的可能。

其他流动资产与非流动资产（区别在于周转期是否超过一年）。

考虑到企业净资产的不可靠性，PB的估值方法具有较大的不可靠性。

投资相关资产公司利用手头的钱进行投资活动。但要注意投资部分资产所放的位置不同会影响其对应的财报效果。比如，公司持有的金融工具都在“可供出售金融资产中”，是指该资产未变现之前不会对利润有贡献。

交易性金融资产如果将公司持有金融资产放入“交易性金融资产”，则证明公司准备短期投资进行获取差价。该部分不需要计提，但需要根据公允值变化作为当期损益，进而进入利润表中的“公允价值变动收益”，从而影响财报利润。

金融资产买入的交易费用，作为当期费用从利润表中直接扣除，利息或分红，作为投资收益，加入利润表。交易性金融资产持有过程中由于公允价值变动带来的利润和亏损，公司一般会计入当期净利润，税务局会按照抛售金融资产后的结果进行核算，这是产生递延所得负债和资产的重要源头。如果上市公司持有其他公司股票不属于交易性金融资产，则所持有股价波动不会影响上市公司本身的利润。

持有至到期投资归入该栏目的一般是所持有的债券，归入该部分的金融资产按照每年约定的利息，将其放之投资收益，但注意，应收而非真正收到，是否真正拿到现金，区别在于这笔利息计入“应收利息”或“货币资金”。

摊余成本将债券持有过程中的两部分收益（买价与面值差、利息收入），分摊到每一年，计算当期的收益与剩余成本。投资收益计入公司利润表，摊余成本余额计入负债表中“持有至到期的投资”

折现计入资金的时间成本，一段时间的资金按照利率折现到现在的自己量为折现。

持有至到期投资注意事项，大幅减值、减值后转回。该部分的减值常被作为公司预先虚构收入，通过投资资产减值而毁尸灭迹。其二是减值转回，也有从中操纵利润的空间。其三是重分类，持有至到期的投资与共出售金融资产间的重分类。高度关注，会计政策的改变都需要高度重视。

可供出售金融资产  尚未能归类于“交易性金融资产”和“持有至到期投资”的可供出售金融资产与交易性金融资产一样，按照公允值计算价值。但可供出售金融资产公允值的变化不计入当期利润，计入权益科目下的资本公积金的变动，影响资产但不影响利润，不涉及纳税问题。卖出后差额计入利润，从资本公积金项目内去掉该资产理念累积的资本公积。可供出售金融资产持有期间发声的减值和外汇汇兑损益，金融利润表中资产减值损失和汇兑收益科目，影响当期利润。持有资产有公开报价的，当减值迹象消失后，转回资本公积金部分，影响净资产但不影响利润。无公开报价的可供出售金融资产的变动，不允许转回公积金部分。债权类资产减值损失，减值迹象消失后，可转回利润表，增加当期利润。

可供出售金融资产持有期间的宣布分红或者应得到债权利息，计入当期投资损益，影响利润表，但注意并未真正得到该笔分红或利息。

长期股权投资  持股比例大于50%，叫控制（成本法核算，宣布的分红进入利润表）；合营是指按照合同约定，持股各方对公司实施共同控制（权益法核算）；联营（持股20%-50%，权益法核算）；一般持股大于20%被认为是有重大影响。持股比例低于20%，归入交易性金融资产或者可供出售金融资产核算。长期投资，所持有股票价格对公司利润没有影响直到卖出时候；业绩变动和分红会对利润产生影响，即按照权益法核算的持股公司业绩变动按照盈亏和持股比例计入公司当期利润表。

合并报表包括按照权益法核算转化的利润，因而子公司的盈亏是合并报表利润和资产负债变化的重要组成、对于母公司报表，仅限于子公司宣布分红部分。操作上是合并报表中将控股子公司全部合并进来，将不属于母公司部分比例单独列为少数股东权益或损益。

权益法和成本法核算  权益法将投资比例的盈亏计算入投资成本（加进长期股权投资数额），同步增加利润表；成本法期初投资不变，宣告分红时候，确认分红收益为利润。持股期间，因为非经营性因素，股权变更因素导致被投资对象净资产发生变化，若持股比例不变，持有对应比例资产变化部分，计入上市公司资本公积金，不影响利润；若持股比例变化，将股权资产变化额与变化部分账面价值差额，计算为投资收益，计入利润表。股权交易要高度警惕大股东利益输送。买家的出价中，包含资产、负债，公允值与账面价值差额，进入利润表。买家出资公允值小于购买账面价值间的差额作为利润，大于账面价值作为商誉。

买入返售金融资产 以债券、票据、证券等为标的的抵押贷款。

投资性房地产建议采用成本模式计量。公允值模式要求必须流动性好且市场价格较为客观的获得。按照公允值变动市值计量，不能计提折扣，会增加税收；如果按照成本可以计提折扣，类似于存货。公允值带来的增值和利润，是虚拟、虚幻的财富。

交易性金融资产：公允性变动计入利润；持有至到期投资实际利润与贪欲成本决定收益；可供出售金融资产公允值变动计入资产；长期股权投资分红影响利润（成本法）、盈亏影响利润（权益法）；买入返售金融资产规避监管的抵押贷款；投资性房地产公允值变动影响利润，虚拟财富的出处。

第五节：负债和所有者权益

负债按照一年期到期，分为流动性和非流动性负债。负债分为经营性、分配性负债、融资性负债；也分为有息和无息负债。注意经营性和分配性负债是无息的，融资性负债是有息的。

对于负债的评价，要求企业现金流及现金等价物能否偿还有息债务；有息负债占资产比例，大幅高于同行龙头企业或者低于都不是好的表现。

向央行借款，吸收存款及同业存款金融机构的特权，虽然这部分是要付息的，但是也是有收益的，所以这部分忽略。

应付工人薪酬  按照不同人员类型分别计入生产成本、制造费用、管理费用、销售费用、工程费用。管理费用直接从利润扣除，生产费用要等存货卖出才能从营业费用中扣除，因此生产费用可以暂时不从利润扣除。注意，工人多的企业，如果应付薪酬增加，会导致利润急速下降。

专项应付款 政府投入的无需偿还但使用受限的款项。

所有者权益（股东权益，也称净资产）公司总资产-总负债，包括实收资本（企业注册资金）、资本公积、盈余公积、未分配利润

属于上市公司股东的净资产，是归属于母公司所有者权益，不包括少数股东权益。合并报表中非上市公司持股的部分净资产为少数股东权益。其股权对应当年损益成为“少数股东损益”。

实收资本/股本，即注册资金（股份总数乘以面值，面值为1）实收资本数目就是股数。发行价超出股票价值部分，即超出实收资本部分，为股本溢价，进入资本公积金，资本公积金是发行时候股东投入的超额部分，可用来转赠股本，不可分配。资本公积金不来自利润。转赠股本不涉及利润分配，只涉及不同科目调整，因而不扣税。但是采用盈余公积金或未分配利润送红股，二者来源于利润，股东须支付个人所得税。

资本公积，存放股东的投入非交易所得，也可放入资本公积，但公允值模核算的金融性资产、投资性房地产和外汇资产汇兑损益除外。

库存股，公司持有自己股票；专项储备高危行业的安全风险费用；一般风险准备金融行业的风险金。

盈余公积金和未分配利润 利润分配的顺序弥补亏损、上市公司本部税后利润10%计提盈余公积金、计提任意公积金、向股东分配。盈余公积金是固定用途用于企业再生产，属于政府强制预留，任意盈余公积金是股东自愿预留扩大再生产。盈余公积金累积达到注册资本50%，可以不继续提取；任意公积金无上下限制。

净利润-公积金=未分配利润，盈余公积金+未分配利润高可用来送红股（资本公积金是转赠股票），前提是企业要有利润；用资本公积金转赠股份，不需要是否有利润。

资金自由度的排序未分配利润（分红等随便使用）、盈余公积金（弥补亏损，送红股）、资本公积金（转股变成注册资金）、注册资金不能动。

货币资金科目里面的现金+现金等价物=公司账上的现金但不等于未分配利润。

未分配利润极有可能是非现金或者已经转为其他资产。

盈余公积+未分配利润+股本+资本公积=归属上市公司股东所有的净资产（归属于母公司所有者权益），除以总股本=每股净资产。

公司的市场价值=股本乘以股价；净资产与之没有关系。

总资产=属于母公司所有者权益+少数股东权益=合并报表中权益总数+负债

资产=负债+所有者权益=你借的+你拥有的

关键点：负债（关注有息负债、新进机器等价物与总资产的比例）；股本和公积金（股东投入的减去股本面值）、盈余公积金（法定留下的再生产的钱）；未分配利润（有利润但不一定有现金）。

第六节快速阅读资产负债表

阅读顺序：负债和所有者权益合计（总资产数）

负债的分析，重点是贷款的成本，如果自有货币资金很多的前提下仍有高利率的借款是有坑的。企业所得税折合净利润的方法：所得税/0.25*0.75。预收账款可能被税务局收税，成为递延所得税负债。有价值的负债率计算应该是有息负债/总资产。负债率要同行业对比评价。

资产项目钱的去处问题，新挣的钱+新借的钱的去处

四大资产指标：生产资产/总资产（有形资产+土地资产部分=生产资产）、应收/总资产；货币资金/有息负债；非主业资产/总资产（总资产=负债+所有者权益）从三个角度去分析上述指标，分别为结构（轻资产优于重资产公司，重资产的问题在于退出后资产归零，大量的折旧需要产品来分摊成本，进而消耗现金流，存货计提）、历史（公司自身生产资产/总资产比例如何变化）、同行（同行对比找差距，找原因，对比不同企业应对行业趋势的不同策略）进行各维度对比。

轻重资产的划分标准：税前利润总额/生产资产（有形资产+土地资产）与社会总资产回报率相对比（大概是银行贷款标准利率的两倍）。

（应收账款-应收票据）/总资产，超过三成要高度关注。应收账款余额/年均营业收入，测算大概相当于多久的营收。一般而言，不能出现超过营业收入增幅的营收账款增幅。

货币资金/有息负债看是否存在债务危机。货币资金+金融资产足以覆盖有息负债。

非主业资产/总资产金融投资、房地产等资产即是非主业资产。

母公司报表中，旗下所有子公司资产、负债和权益，归属于长期股权投资科目，且该科目只反映投资成本。合并报表减去母公司报表科目，就是子公司拥有部分。

第三章利润表

第一节利润表重点

也称损益表。股价=PE*E，二者PE增高的过程是市场热度的过程，E增高的过程是企业成长的过程，二者同时增高成为戴维斯双击。

戴维斯投资理念，PE<10，营收和净利润年增速10-15%。

基本每股收益与稀释每股收益，区别前者按照现有股本核算，后者按照潜在股本核算。

合并利润表与母公司利润表，母公司利润表展示本部利润情况，合并利润表展示抵销内部交易后利润情况。属于上市公司的利润部分称为归属于母公司所有者的利润。

归属于母公司所有者净利润+计入资本公积的部分（共出售金融资产公允值变动、金融资产重分类造成损益、长期投资因经营因素造成的净资产的变动）=归属于母公司所有者综合收益

净利润的产生过程①从应收到利润；②从利润到净利润。

第二节 创造利润的过程

利润不等于挣钱，有赊销的情况。利润是按照权责发生制来核算，并非按照收付实现制来核算的。

营业总收入（包括营业收入以及金融公司涉及的利息、保费和手续费及佣金收入）。销售商品、提供劳务、让渡资产使用权等获得收入。确认营收的问题，详细阅读。

毛利润率= 1-营业成本/主营业务收入，营业成本是指为了销售，从资产负债表存货科目里搬走的存货的价值。毛利润是营业收入-销售的存货价值。毛利率提高的方法包括成本的下降和售价的提升。

企业最终利润和竞争力的高低为三模式：茅台模式、沃尔玛模式、银行模式，分别代表产品竞争力强弱（产品的口碑及竞争替代）、管理层运营能力高低（管理层的变化）、负债杠杆能力（资金成本及货币政策）。

对于主营业务的解读过于繁琐的主营业务价值打折

营业总成本=营业成本（销售产品的存货价值）+营业税金及附加（各种税费，营业税、消费税、增值税、城市维护建设税、资源税、教育费附加其他搭车收费）+营业费用（销售、管理和财务费用）+资产减值损失（操纵利润的手法途径，该部分数据过大需要警惕）

营业费用=销售+管理+财务费用（资金利息收入、债务利息支出、业务办理手续费）。该部分只需关注变化即可

营业利润=营业总收入-营业总成本+其他收益（公允价值变动收益+投资收益+汇兑收益）

汇兑收益是外汇资产/负债的相关损益

营业利润率=营业利润/营业总收入，是企业竞争力的表现。

净利润=营业利润+营业外收支净额（与经营活动无关的活动收支，这部分过大高度怀疑态度）—所得税（注意所得税在此地方扣除）

利润总额=营业利润+营业外收支净额

净利润不等于企业挣到的钱，对应现金流量表中的经营现金流净额对照看，方法“经营现金流量净额/净利润”衡量净利润的含金量，产生现金流的净利润是健康的。大于1是优秀企业的特征。

第三节速读利润表

核心是营业收入、毛利率、费用率、营业利润率

营业收入企业收入增长的途径潜在需求增长、市场份额扩大和价格提高。最佳状态是潜在需求的增长，后两者可能有反弹的迹象。营收高于行业平均增速，竞争力强，市场份额在扩大。注意考虑营收增长的不可持续性。

毛利率毛利润在营收中的占比。营业收入-营业成本=毛利润。躲开低毛利率的企业。毛利率>40%的具有投资价值。不投资毛利率低于20%的企业。

费用率三费，包括销售、管理、财务费用，费用率=三费总额/总营收警惕费用率过高的公司以及剧烈变化的公司。管理费用警惕增速大于营收增幅。如果费用率之和能低于毛利润的30%，可以算为优秀企业，该数据绝对不能超过70%。研发费用的判断，较高研发投入公司的风险是较大的，建议具体分析。

营业利润率=营业利润/营业收入重要数据，体现了企业盈利能力，越大越好

营业收入=营业利润+营业成本+营业税金及附加+三费合计

企业经营在利润与现金流间权衡，究竟是保障现金流前提下的利润最优化还是实现利润最大化情况下考虑现金流？需要进一步考虑

第四章现金流量表

现金流比利润还重要

第一节现金流量表拆解

现金流量表是负债表中货币资金科目下“现金及现金等价物”变化的展开。

现金流量表就是负责展示企业现金来龙去脉的表，主要关心合并现金流量表数据即可。

现金流量表的结构，企业的钱分为筹资活动和企业挣的钱（投资活动赚的、日常经营活动赚的）。最终分为企业筹资活动现金、投资活动现金、经营活动现金（分为现金流入和现金流出）。现金流量表是统计利润表和资产负债得出的。因此现金流量表的可信度不够。

经营活动现金流量净额和销售商品、提供劳务收到的现金是两个最为关键的指标。前者经营活动现金流量净额与折旧摊销对比，小于则证明企业不具有更新升级的能力，大于则说明企业不仅能正常运营，补偿资产折旧摊销，还可以扩大再生产。

经营活动现金流净额与净利润的关系，大于则经营活动现金流净额/净利润与1比较，持续大于1表明企业产品供不应求，持续小于1表明净利润质量堪忧。

销售商品、提供劳务收到的现金/营收，前者包括了增值税，全部回款收到现金，该数值为1.17，只要大于1则证明企业基本上可以回款。

投资活动、筹资活动现金流，投资活动现金流为正企业为收缩阶段，反正为扩张阶段，投资活动的判断首先是是否在能力范围且与主营业务有机整合、其次是投资收益如何；投资活动现金流购买资产要体现在负债表上资产对应的增加。

自由现金流  企业经营活动赚到的钱-维持企业盈利能力必须持续投入的钱，简单计算是经营活动现金流净额-投资活动现金流出净额=自由现金流

筹资活动现金流权益性筹资和债务性筹资。前者的发行价和或者的利率可以反映资本市场对于企业的估值与判断，高利率债务性筹资要高度关注。注意租赁包括经营性和融资性租赁都属于筹资性负债。

经营、投资和筹资三大现金流净额+企业期初拥有的现金及其等价物=企业期末现金流及其等价物。

第二节企业现金流肖像

类型1 妖精型大量堆积现金，怀疑为何要在有现金的情况下继续筹资？是要继续准备投资？如果不是要远离。

类型2 良性，投资现金流确认不是变卖家当导致，且经营和投资现金流净额足以覆盖筹资现金流净额，则健康发展。投资现金流是正的，企业不再扩张，母鸡型，要求低市盈率、高股息率，则值得拥有。

类型3 企业处于高速扩增期，蛮牛型，核心在于所投项目是否成果及其与期望值的距离，考虑企业的经营和筹资现金流入是否维持企业投资流出到产生现金那天。注意筹资方式是有息债务还是出让股权，前者企业管理层更具信心，后者可能不具有信心，原因是债务有成本，股权出让无成本。

类型4 经营正常、处于扩张、处于还债或回报股东期，可以持续是此类企业的重点，奶牛企业，现金流入足以支撑筹资和投资现金流出，同事注意考虑投资项目的优良性。

此4类都应远离。

类型5为骗吃骗喝型、类型6位混吃等死型、类型7位赌徒型、类型8位大出血型。

第三节现金流量表速读

仅看合并现金流量表，注意其中的异常信息。

经营活动现金流：持续性经营活动现金流净额为负，或者虽然经营活动现金流净额为正的但应付账款大增高度关注，或者经营活动现金流净额低于净利润，考虑净利润造假。

投资现金活动现金流：投资支出持续高于经营活动现金流净额要谨慎，投资活动现金流来源于资产的出售要谨慎。

筹资现金活动现金流：企业取得借款的现金小于归还借款支付的现金谨慎是银行降低对企业贷款意愿的迹象；筹资成本高于正常利息或中间费用，要谨慎。

总体，现金流量表要关注5组数据

1. 经营活动现金流量净额>净利润>0

2. 销售商品、提供劳务收到的现金大于等于营业收入

3. 投资活动产生的现金流量净额<0

4. 现金及现金等价物净增加额>0

5. 期末现金及现金等价物余额大于等于有息负债，放宽至期末现金及现金等价物+应收票据中银行承诺汇票>有息负债

第五章财报的综合阅读与分析

第一节鸟瞰三大表

相互关联的三大表

资产负债表是反映企业财务状况；利润表是反映企业一段时间内经营成果；现金流量表反映企业现金流入流出的过程.

利润表与负债表的关联利润表中的净利润=负债表中”期末盈余公积+期末未分配利润-期初盈余公积-期初未分配利润+期内实施分红”,净利润中增加资产的部分是留存收益(盈余公积+未分配利润)

现金流量表与资产负债表、利润表间的关联企业支出，一年内起作用是利润表的费用，超过一年起作用是资产（资产与费用都是支出，资产是长效支出）；企业收入，债务、资本还是营收同样计入现金流，进而通过支出变化变成资产或者是费用。总体，资产负债表的负债和权益，通过现金流转化为负债或者利润表的费用。利润表中的费用，会变成收入，重新经由现金流量表进入公司。

利润=收入-费用，资产=负债+所有者权益，资产=负债+所有者权益+利润（收入-费用），如果要虚增利润，比如虚增资产或者虚减负债。

利润表上的收入，以现金和应收账款为形式出现。销售商品、提供劳务收到的现金=主营业务收入+其他业务收入+本期销项税发生额+应收票据差额+应收账款差额+预收账款差额-坏账计提-票据贴现-非现金抵账+坏账收回。其中，应收账款期初余额-期末余额=（应收账款期初净额-应收账款期末净额）+（坏账准备的期初余额-坏账准备的期末余额）

企业财务分析四步走：

1. 浏览资产负债表和利润表各科目，关注有无异常

2. 进行财务指标历史分析

3. 对比企业利润和现金流变化趋势证明企业的利润含量是否足够是现金流量表的重要职责经营活动现金流净额大于净利润为标准

4. 将企业与竞争对手比较比较企业增速，下降则份额降低；资产负债结构看对资源的运用是否一致；比较利润表指标，看各项收入和费用，表示管理层是否称职。

财报指标历史性对比、趋势性对比以及同行业竞争对手对比，从而完成企业安全性、盈利能力、成长型和运营能力的量化，评估企业价值。

第二节财务指标的分析

综合分析财务指标，锁定安全、高增长标的

安全性分析：流动性负债（短期债务）的偿还能力，企业能偿还流动债务的是流动资产，安全性是评价流动资产与流动负债间的关系。

反应安全性的指标流动比率=流动资产/流动负债   速动比率=速动资产/流动负债流动比率在2、速动比率在1属于较为合理的状态。

速冻比率=（流动资产-存货）/流动负债

企业偿债指标还有资产负债率、净资产负债率、利息保障倍数、现金净流量与债务总额比

资产负债率=负债总额/资产总额；净资产负债率=负债总额/所有者权益；利息保障倍数=（利息总额+利润总额）/利息总额；现金净流量与到期债务比=经营现金流量/本期到期债务；现金净流量与流动负债比=经营现金净流量/流动负债

现金径流量与债务总额比=经营现金净流量/债务总额

安全指标：现金及现金等价物/有利息负债大于等于 1

变现迅速的资产足以偿还有息债务

盈利能力分析：从营收角度营业利润率=（营业收入-营业成本-三费）/营业收入

毛利率=（营业收入-营业成本）/营业收入

净利率=净利润/营业收入

毛利率是显示了企业产品的竞争力；营业利润率和净利率是附加了费用信息。

从资产的角度来看，投资者要关注净资产收益率和总资产收益率，净资产收益率=净利润/平均净资产；总资产收益率=净利润/平均总资产

总资产收益率和净资产收益率的区别在于前者在净资产收益率的基础上考虑的杠杆的因素。总资产收益率高显示企业有更强的盈利能力和较小的债务风险。

成长性分析：从收入和资产角度看企业成长性。收入角度，营业收入增长率和营业利润增长率；资产角度，看总资产增长率和净资产增长率。

营收收入增长率=（本期营收-上期营收）/上期营收

营业利润增长率=（本期营业利润-上期营业利润）/上期营业利润

总资产增长率=（本期总资产-上期总资产）/上期总资产

净资产增长率=（本期净资产-上期净资产）/上期净资产

管理层能力分析：也称为“运营能力”。收账款周转率、存货周转率、固定资产周转率、总资产周转率等。代表了在一个固定的周期里，对企业资源的利用次数。

应收账款周转率=营业收入/平均营收账款

平均应收账款=（期初应收账款总额+期末应收账款总额）/2

该比率的意思是代表应收账款在年度内转化为现金的次数，越多说明回款速度快。但是如果应收账款周转率过高，考虑销售条件的严格使得客户部分失去的可能。该指标的判断同步营业收入，营收增长但应收周转率下降，证明公司放松销售政策，二者协同升高是正常的。

存货周转率=营业成本/存货平均余额  存货平均余额=（期初存货总额+期末存货总额）/2

存货周转率反映公司存货利用情况。周转率高，存货占用资金少。太高则公司产品可能出现供应脱节。保持最小库存是最高境界，注意存货是否可能贬值。

固定资产周转率=营业收入/固定资产净值

固定资产周转率是衡量厂房和机器设备等固定资产使用效率的比例，反映企业属于“轻资产”或者是“重资产”。

总资产周转率=营业收入/平均总资产

总资产周转率是综合评估企业全部资产经营质量和利用效率的重要指标。该指标大则说明同样的资产产生更多的销售收入，反映企业管理层的资产运作能力强。

总体分析

杜邦分析体系  

只用一个指标衡量企业的优劣，净资产收益率（ROE）是首选

ROE=（净利润/销售收入）*（销售收入/平均总资产）*（平均总资产/净资产）=产品净利润率*总资产周转率（营业收入/平均总资产，是综合评估企业全部资产经营质量和利用效率的重要指标，数量越大越好，证明同样资产的产生的营业收入越大）*杠杆系数

企业利润高低有三要素：净利率率、周转率、负债（经营杠杆），分别代表茅台模式、沃尔玛模式和银行模式

分别代表产品竞争力（是否有竞争替代）管理层运营能力（是否有管理层的变动）企业

从三个角度，关注净利润变化趋势、周转率的改变和恶化、杠杆的成本与风险，进而分析企业的风险和优势。

综合分析，对于企业来讲第一位的依旧是高净利润的产品；第二位的是管理层的运营，即周转率；最差的第三位的才是高杠杆，是一种脆弱的商业模式。

但要注意，杜邦模型没有涉及现金流的因素，杜邦的分析结果，一定要结合现金流数据去验证。

第三节使用财务数据去估值

巴菲特指出股市投资需要学两门课程，一个是如何评估企业价值、另一个是如何看待股市的波动。赛斯卡拉曼在《安全边际》中指出，股票投资就是先确定某个证券的内在价值，然后以这个价值的适当折扣买进，事情就是这么简单。

评估企业的价值，财报是很重要的一个测评角度，赛斯卡拉曼说，虽然用于企业价值评估的方法很多，但是仅有三类是有效的，第一种是现金流折现法，计算企业未来可能产生的全部现金流折现；第二种是清算价值法，计算企业全部资产变卖、清偿全服负债后，剩余的现金流价值；第三种是股市价值法，预测一家企业在股市上以什么样的价格进行交易来评估企业价值。

第一现金流折现法：寻找内在价值被低估的企业，然后以合理的价格买入，现金流折现法的测算方法，企业价值等于剩余存在的期内自有现金流折现值。

第一就是现金流。自由现金流，企业经营活动流入的现金流净额，减去维持现有生意运转必须的现金流投入。一般估值方法是财报中的，“经营现金流入净额-投资活动现金流流出”。

第二就是折现，将未来的钱算成今天的价值，就是折现。例如年收益10%，一年后的110万就是现在的100万。理论上，将企业未来每年的自由现金流，按照某折现率（国债利率+适当的风险补偿）逐比折算为今天的现金价值，然后计综合就是企业的价值。企业的终极价值来源就是能从企业拿走不影响企业正常运营的现金综合。

实际运用中，逐比计算出数年的自由现金流，并将之后的估计一个永续价值，将数年的现金流与永续价值一起折现。保守的投资者，一般会在企业价值四五折附近买入。现金流折算仅仅适用于评估产品变化小、需求偏好稳定、持续竞争优势、未来现金流可以预测的企业。

第二清算价值估算法

创始人，本杰明格雷厄姆，将投资目标放在低于企业有形资产账面值的企业，即财报负债表所有有形资产科目。典型的书，格雷厄姆《证券分析》《聪明的投资者》和赛斯卡拉曼的《安全边际》，其中证券分析强烈推荐，是一本财报进阶书。

第三股市价值法

选择与目标公司较强可比性的公司，参照其当前的市盈率、市净率和收入水平，预测股市参与者会给目标公司什么样的市盈率、市净率与收入倍数，再结合企业的净利润、净资产或者销售收入，进行企业价值估算。

股市价值估算法的可靠性依赖于对可比公司的选择，可比公司与目标公司应该越相似越好。实践中，一般只能尽可能选择在行业、主营业务、资本结构、企业规模、市场环境与风险度等方面相同或者相似的公司。

选定可比公司后，再确定比较标准，即目标公司与可比公司间比较的财务标准。比如常用的每股净收（PE倍数法）、每股净资产（PB倍数法）和每股销售收入（市销率，收入倍数法）等。

第四预测未来市盈率和市净率，来估算未来市值，再按照期望回报率对未来市场价值打折确定购买价，也是一种快捷的估值方法。例如某公司今年盈利1，预计三年盈利为2，预测三年后的PE为15，那么如果要实现回报率一倍，那么15元为理想买入价位。

总结要点：现金流折现估值法是未来的自由现金流；清算价值估值法是有形资产的账面净值；股市估值法是净利润、净资产及营业收入。

第六章财务表示所有者权益变动表（第六章以后不做重点学习）

所有者权益变动表包括直接计入所有者权益的利得和损失信息；所有者权益总流量的增减变动；所有者权益增减变动的结构信息。

利得：概念是将收入依据其来源分为两部分，日常经营活动为收入；资产及负债的价值变化，称为“利得”。收入与费用对应，收入减去费用就是利润；利得与损失对应，利得扣除损失，形成利润或者资产。

利得分为两部分：计入利润的利得和损失，不计入当期利润的利得和损失。两者又各有五小块。计入低昂器利润的利得和损失，包括：（1）资产减值损失；（2）公允价值变动收益；（3）投资收益；（4）汇兑收益；（5）营业外收支。

不计入当期利润的利得和损失，也就是计入资本公积-其他资本公积科目下的内容，包括：（1）可供出售金融资产公允价值变动；（2）金融资产重分类；（3）自用或存货房地产转换为公允价值模式核算的投资性房地产，转换日公允价值与原账面价值的差额；（4）采用权益法核算的长期股权投资；（5）可转换债券所含权益对应的公允价值。

资产负债表内，四大板块分别为实收资本、资本公积、盈余公积和未分配利润。

财报附注：合并报表项目解释

董事会报告要重点关注

投资状况分析是重要宝藏，企业未来是否能有增长，取决于企业今天的投资。所以未来的成长股，一般是当前投资活动现金流量净额为负的企业。

资产=负债+所有者权益+收入-费用

利润=收入-费用调整收入比调整费用更为简单

操纵现金流美化经营活动现金流