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一、背景：从实验室到资本市场的一次“认知升级”

昨天，安永（EY）生命科学与医疗健康交易团队的两位合伙人Savi Mittal 和 Mike McCollister 来到我们Boston Children’s Hospital的TIDO（Technology & Innovation Development Office）共进午餐，并为我们做了一场关于全球医药并购与BD趋势的深度分享。

这次分享的核心内容，来自安永最新发布的报告：《EY M&A Firepower Report 2026》。

相比日常我们关注的单个BD交易或公司案例，这份报告更重要的价值在于：它试图回答一个更本质的问题——在创新越来越昂贵的今天，医药公司如何通过“交易”实现增长？

二、增长缺口的“生存游戏”：3700亿美元的黑洞与2万亿的“弹药”

分享会上，Savi 展示了一个令在场所有人感到紧迫的数据：增长缺口。

安永预测，到2032年，全球前25大药企将面临超过3700亿美元的增长缺口。这个数字背后，是即将到来的大规模“专利悬崖”和研发效率下降的残酷现实。

·饥饿的药企与充足的弹药：尽管市场环境复杂，但全球药企手中的“并购火力”（即资产负债表上用于并购的财务能力）依然处于历史高位，高达2.12万亿美元。

·2025年的“爆发式”回暖： 2025年生命科学行业的并购总额达到了2400亿美元，较2024年大幅增长81%。

·交易逻辑的转变：过去那种“广撒网”式的小额并购正在减少，取而代之的是“重仓出击”。2025年平均交易规模翻倍至21亿美元，增幅高达107%。这说明大药企已经不再满足于买入早期项目，而是倾向于直接买入已经过临床验证的成熟资产。

·资金流向的再分配：肿瘤之外，CNS与代谢崛起

从治疗领域来看，并购资金正在发生结构性再平衡。

肿瘤仍是长期投入最多的领域，但在2025年，CNS（中枢神经系统）相关资产的并购支出已超过肿瘤，成为当年最受关注的方向。与此同时，在GLP-1带动下，代谢与肥胖赛道快速升温，成为新的增长热点。整体来看，资金不再集中于单一传统赛道，而是在不同高潜力领域之间重新配置。

三、中国创新药的“全球共振”：从“License-out”到价值重构

作为长期关注中国生物医药出海的观察者，报告中关于中国市场的章节是本次讨论的热点。安永的数据清晰地描绘了中国创新药在国际舞台上角色的“质变”。

1.里程碑付款的“中国分成”： 2025年，在全球范围内由欧美巨头付出的“生物技术里程碑付款”中，34%流向了中国企业。这意味着中国创新已经成为全球药企研发管线中不可或缺的“供血库”。

2.复合年增长率（CAGR）的奇迹：中国对外授权交易额在过去五年中实现了71%的复合年增长率。这种增长不是线性的，而是爆发式的，标志着中国Biotech企业已经具备了产出全球竞争力资产的能力。

3.资产结构的升维——不仅仅是ADC：虽然ADC（抗体偶联药物）依然是热点，但报告指出，在跨境交易中，中国企业产出的双抗、多抗以及利用AI发现的创新药物占据了交易额的60%。这说明中国药企正在从“Me-too/Me-better”向真正的“First-in-class”或“Best-in-class”跨越。

四、 AI革命：并购决策的“第二大脑”

Savi 强调了AI对并购和BD交易流程的底层重塑。2025年，与AI相关的交易金额飙升了256%，接近500亿美元。但AI的影响远不止于此。安永认为，AI正在成为药企并购的“加速器”：

·数据清洗与尽调：传统的尽职调查需要数百名分析师数周的工作。现在，AI代理可以快速清洗、分类并解释海量的结构化和非结构化数据，极大地缩短了决策周期。

·提升并购成功率：历史数据显示，只有32%的生命科学并购交易真正达到了其最初设定的财务或战略目标。AI的预测模型正被用于模拟不同整合方案下的协同效应，试图打破并购中“1+1<2”的魔咒。

五、行业洞察：未来的“火力点”在哪里？

在讨论未来机会之前，一个更值得关注的现实是，并购本身的执行难度远高于预期。

安永数据显示，生命科学领域仅有约32%的并购交易最终实现了其最初设定的财务或战略目标，这意味着大多数交易未能兑现预期价值。成功的交易往往集中在企业已有优势治疗领域内，占比高达86%。相比之下，跨领域扩张的交易成功率明显更低。

这一发现表明，并购的核心并不在于“买什么热门资产”，而在于是否能够与企业自身的研发能力、商业化体系和战略方向形成有效协同。

基于安永报告的数据与现场讨论，可以提炼出未来BD与并购的三个关键趋势：

1.医疗技术的强势崛起：2025年医疗技术领域的并购支出增长了116%，远超生物制药板块。在手术机器人、数字疗法和高值耗材领域，跨界整合正在加速。

2.专注重于多元化：数据证明，那些专注于特定治疗领域深耕、并围绕该领域进行收购的企业，其资本回报率显著高于那些盲目进行多元化扩张的公司。

3.中国资产的“溢价空间”：随着欧美巨头面临增长缺口，具备高质量临床数据的中国资产将获得更高的议价权。然而，地缘政治和监管合规（如美国《生物安全法案》潜在影响）也将成为交易中必须考虑的摩擦成本。

六、结语：从“研发驱动”到“交易驱动”的转向

安永在报告中提出了一个简单却关键的问题：“How to move faster?”

在哈佛医学院/波士顿儿童医院这一全球创新源头，我更直观地感受到：所谓“更快”，不仅来自实验室中的技术突破，更来自对全球资本与交易逻辑的深刻理解。

对于中国Biotech与药企而言，路径已经发生变化: 不再只是专注于单点研发，而是需要在全球2.12万亿美元的“并购火力”中，找到自己的位置。从被动参与交易，到主动参与定价与布局，这将决定下一阶段的竞争力。

参考资料：

·EY M&A Firepower Report 2026: How to move faster in a rapidly shifting landscape?