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医药制造类上市公司综合分析（2008版）
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这是2008年夏根据上市医药企业做的分析，这几年该板块和行业发生了急剧的变化，该文已不能概括当前的状况了。
日期：2008-08-02
本分析以2005-2007年上市公司的年报为依据。
本分析通过筛选，将医药制造公司分为三类：
a) 生物类，即采用提取或者生物工程方法生产生物类大分子药物的公司。本类公司包括。海王生物（000078），四环生物（000518），长春高新 （000661），诚志股份（000990），天坛生物（600161），通化东宝（600867），华兰生物（002007），双鹭药业 （002038）；
b) 化学类，本类公司包括恒瑞医药（600276），华邦制药（002004），双鹤药业（600062），仁和药业（000650），海正药业 （600267），复星医药（600196），华北制药（600812），三精制药（600829），哈药股份（600664），三九药业 （000999），东北制药（000597）；
c) 中药类。本类公司包括天士力（600535），千金药业（600479），同仁堂（600085）,江中制药（600750）,白云山 A(000522)，沃华医药（002107）,片仔癀（600436），东阿阿胶（000423），云南白药（000538）,广州药业 （600332）,益佰制药（600594）,健康元（600380）.
资产规模和营收
以2007年总资产看。生物类公司平均总资产为14.1亿元，最高为海王生物31亿，最低为双鹭药业5.8亿。化学类公司平均总资产41.4亿元，最高为 哈药股份94.5亿元，最低为仁和药业3065万元。中药类公司平均总资产为26.4亿元，最高为广州药业62.1亿元，最低为沃华医药4.5亿元。再看 营业收入，生物类平均为7.8亿元，最高为海王生物24.9亿，最低为四环生物2.8亿。化学类公司平均收入为32.9亿元，最高为哈药82.9亿元，最 低为华邦制药4.9亿元；而中药类平均营收为26.9亿元，最高广州药业123亿，最低为沃华医药1.3亿元。生物类公司中有很多公司不是纯粹做生物制 药，所以生物类公司的营收和资产估计是偏高很多的。
市场环境和盈利能力
为了评判市场环境，采用05-07三年的数据，我选择了两个指标，一个是毛利率，一个是净利润率和毛利润率的比值。前者反映的市场供应的情况，后者反映的 是公司营销效率和市场竞争程度。对于盈利能力则用净资产收益率，总资产回报率和净利润率来表示。从平均毛利率来看，生物类，化学类和中药类分别为 30.5%，38.0%和47.1%。而净利润率与毛利润率的比值（N/G）依序分别为23.4%，23.4%和23.2%。由于每个公司的表现差别太 大，N/G不能反应市场的真实情况。不过这里可以看出，医药公司的市场费用和管理费用很高，市场竞争激烈，基本上属于红海。观察优秀的公司，生物类毛利率 前三是双鹭药业（63.4%），长春高新（53.9%）和天坛生物（34.2%），N/G最好的是华兰生物（72.5%），天坛生物（72.5%）和双鹭 药业（68.3%）。化学类毛利率前三是恒瑞医药（72.2%），华邦制药（69.1%）和三精制药（46.9%），N/G前三是华邦制药 （45.9%），复兴医药（41.3%）和恒瑞医药（23.7%）。中药类公司毛利率榜为沃华医药（80.4%），益佰制药（72.2%）和江中制药 （63.9%），N/G前三为片仔癀（44.2%），千金药业（34.9%）和健康元（33.6%）。天士力因为有较大低毛利率的医药商业收入，所以总的 毛利率只有37.4%。毛利率最差的是生物类公司，但是其优秀企业的毛利率依然很高，而且前三的N/G值高于另两个类别的公司，这可能说明该类市场公司不 多，产品竞争并不激烈。
就回报率，平均ROA，ROE分别为，生物类（3.1%，1.6%），化学类（6.5%，11.3%）和中药类（7.7%，12.6%）。生物类此指标靠 前的公司是双鹭药业（14.9%，15.9%），天坛生物（10.6%，15.6%）和华兰生物（10.0%，14.2%）。化学类前三名是华邦制药 （14.3%，20.7%），三精制药（9.2%，20.4%）和恒瑞医药（16.5%,19.7%）.中药类公司是云南白药 （12.7%，25.6%），沃华医药（10.8%，16.0%）和东阿阿胶（11.1%,14.1%）.可以看出，好的公司ROA能够做到10%以 上，ROE能够做到20%。就净利润率而言，生物，化学和中药三者分别为7.1%，8.9%和10.9.就个别公司讲，生物类前三是双鹭药业 （43.3%），天坛生物（24.8%）和华兰生物（23.3%）;化学类是华邦制药（31.7%），恒瑞医药（17.1%）和复星医药（11.3%）； 中药类则为沃华医药（26.3%）,东阿阿胶（17.3%）和健康元（17.1%）。
不论是哪个子块，都有很好的公司。这表明医药行业的市场环境还是不错的。近几年我国在医药上的花费年年增高，为很多公司提供了很好的成长环境。三个子类的 公司年均增长率都在15%以上。双鹭药业三年收入复合增长率为41.5%，恒瑞医药达到27.9%，天士力达到38.1%，云南白药达到29.7%。也有 一些小公司发展极快，比如仁和年均增长70.7%，华邦34.2%。
负债和资产效率
对于净资产收益率在10以上的公司，通过银行贷款融资可以帮助公司更快成长。生物，化学和中药三类公司平均负债率分别为40.7%，51.3%和 39.8%。双鹭的负债只有6.3%，恒瑞只有16.3%。对于高毛利润行业，这样的负债率明显偏低。对于毛利润率在30-40的房地产行业，有的公司负 债可以到60%。但是这样负债说明一点，这与医药行业的特点有关。医药是高风险行业，也是竞争激烈的行业，同时又是资本密集和长周期的行业。当前负债表明 公司对风险的担忧，也对在当前大举投资有顾虑。考虑到我们人均医疗费用较低，卫生行业的体制，以及当前改革的不明朗状态和国内知识产权保护薄弱的特点，这 样的现象不难理解。但是我依然对未来充满信心。
考察总资产周转率，生物，化学和中药类公司各自平均为0.44，0.82和0.87.生物类盈利能力较好的公司周转率为双鹭药业（0.34），天坛生物 （0.43）和华兰生物（0.43）。化学类盈利能力较好公司的总资产周转率为华邦制药（0.45），三精制药（0.88）和恒瑞医药（0.96）。中药 类公司为云南白药（1.47），沃华医药（0.41）和东阿阿胶（0.79）.
从资产运营效率将，最好的是化学类和中药类公司，生物类公司明显保守低效。这可能与后者作为一个新兴子版块，还没有建立比较好的经理人队伍，形成较好的财务管理有关。
研究开发和品牌运作
医药类公司有两个较好的方向，一个是以OTC药为主的品牌药业，一个是以新药为主的研发药企。还有一类是注重成本管理的原料药企。国内现在的研发药企很 少，05-07年三年研发投入占收入1%以上的公司只有几家，分别是双鹭药业（16.5%），恒瑞医药（8.0%），海正药业（3.3%），华兰生物 （1.9%），天士力（1.6%）和长春高新（1.6）。双鹭是一个重研发轻销售的公司。海正原来是一家原料药企，近几年开始转型涉足新药研发。恒瑞和天 士力同时也注重销售队伍的建设。在OTC领域，国内较好的代表是西安杨森。上市公司中，云南白药，江中制药，三九医药和三精制药都是类似的战略。云南白药 通过研发白药牙膏试图进入类日化领域，是一个不错的尝试。三精制药，东阿阿胶同时又是保健品领域的公司。广州医药的王老吉还是饮料行业的巨头。复星医药控 股复星大药房和国药控股，在零售网络的上实力不小。
展望
医药公司的春天还没有到来。A股现在医药板块是明显相对高估的板块，这说明大家看好医药的明天。从今天的市场格局还看不出十年后的格局，因为刺激还没有真 正到来。但是我们依然可以看出一些苗头。对于研发类公司，我们的研发不能够和国外巨头比，但是我国的研发成本低，病人多，所以研发的效率可以弥补过来。当 前，双鹭，恒瑞和海正是真正有勇气大举研发旗帜的公司。这是一条坎坷的路，祝愿它们走的稳，走的顺。在OTC方面，我还没有看到真正的强者。大部分公司依 靠一两个主打药品维持着，我还没有看到一个持续的产品，品牌和市场运作机制。也许云南白药可以期待，东阿阿胶也不错。从数据来看，云南白药的管理层是相当 不错的。
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日期：2008-08-02
本分析以2005-2007年上市公司的年报为依据。
本分析通过筛选，将医药制造公司分为三类：
a) 生物类，即采用提取或者生物工程方法生产生物类大分子药物的公司。本类公司包括。海王生物（000078），四环生物（000518），长春高新 （000661），诚志股份（000990），天坛生物（600161），通化东宝（600867），华兰生物（002007），双鹭药业 （002038）；
b) 化学类，本类公司包括恒瑞医药（600276），华邦制药（002004），双鹤药业（600062），仁和药业（000650），海正药业 （600267），复星医药（600196），华北制药（600812），三精制药（600829），哈药股份（600664），三九药业 （000999），东北制药（000597）；
c) 中药类。本类公司包括天士力（600535），千金药业（600479），同仁堂（600085）,江中制药（600750）,白云山 A(000522)，沃华医药（002107）,片仔癀（600436），东阿阿胶（000423），云南白药（000538）,广州药业 （600332）,益佰制药（600594）,健康元（600380）.
资产规模和营收
以2007年总资产看。生物类公司平均总资产为14.1亿元，最高为海王生物31亿，最低为双鹭药业5.8亿。化学类公司平均总资产41.4亿元，最高为 哈药股份94.5亿元，最低为仁和药业3065万元。中药类公司平均总资产为26.4亿元，最高为广州药业62.1亿元，最低为沃华医药4.5亿元。再看 营业收入，生物类平均为7.8亿元，最高为海王生物24.9亿，最低为四环生物2.8亿。化学类公司平均收入为32.9亿元，最高为哈药82.9亿元，最 低为华邦制药4.9亿元；而中药类平均营收为26.9亿元，最高广州药业123亿，最低为沃华医药1.3亿元。生物类公司中有很多公司不是纯粹做生物制 药，所以生物类公司的营收和资产估计是偏高很多的。
市场环境和盈利能力
为了评判市场环境，采用05-07三年的数据，我选择了两个指标，一个是毛利率，一个是净利润率和毛利润率的比值。前者反映的市场供应的情况，后者反映的 是公司营销效率和市场竞争程度。对于盈利能力则用净资产收益率，总资产回报率和净利润率来表示。从平均毛利率来看，生物类，化学类和中药类分别为 30.5%，38.0%和47.1%。而净利润率与毛利润率的比值（N/G）依序分别为23.4%，23.4%和23.2%。由于每个公司的表现差别太 大，N/G不能反应市场的真实情况。不过这里可以看出，医药公司的市场费用和管理费用很高，市场竞争激烈，基本上属于红海。观察优秀的公司，生物类毛利率 前三是双鹭药业（63.4%），长春高新（53.9%）和天坛生物（34.2%），N/G最好的是华兰生物（72.5%），天坛生物（72.5%）和双鹭 药业（68.3%）。化学类毛利率前三是恒瑞医药（72.2%），华邦制药（69.1%）和三精制药（46.9%），N/G前三是华邦制药 （45.9%），复兴医药（41.3%）和恒瑞医药（23.7%）。中药类公司毛利率榜为沃华医药（80.4%），益佰制药（72.2%）和江中制药 （63.9%），N/G前三为片仔癀（44.2%），千金药业（34.9%）和健康元（33.6%）。天士力因为有较大低毛利率的医药商业收入，所以总的 毛利率只有37.4%。毛利率最差的是生物类公司，但是其优秀企业的毛利率依然很高，而且前三的N/G值高于另两个类别的公司，这可能说明该类市场公司不 多，产品竞争并不激烈。
就回报率，平均ROA，ROE分别为，生物类（3.1%，1.6%），化学类（6.5%，11.3%）和中药类（7.7%，12.6%）。生物类此指标靠 前的公司是双鹭药业（14.9%，15.9%），天坛生物（10.6%，15.6%）和华兰生物（10.0%，14.2%）。化学类前三名是华邦制药 （14.3%，20.7%），三精制药（9.2%，20.4%）和恒瑞医药（16.5%,19.7%）.中药类公司是云南白药 （12.7%，25.6%），沃华医药（10.8%，16.0%）和东阿阿胶（11.1%,14.1%）.可以看出，好的公司ROA能够做到10%以 上，ROE能够做到20%。就净利润率而言，生物，化学和中药三者分别为7.1%，8.9%和10.9.就个别公司讲，生物类前三是双鹭药业 （43.3%），天坛生物（24.8%）和华兰生物（23.3%）;化学类是华邦制药（31.7%），恒瑞医药（17.1%）和复星医药（11.3%）； 中药类则为沃华医药（26.3%）,东阿阿胶（17.3%）和健康元（17.1%）。
不论是哪个子块，都有很好的公司。这表明医药行业的市场环境还是不错的。近几年我国在医药上的花费年年增高，为很多公司提供了很好的成长环境。三个子类的 公司年均增长率都在15%以上。双鹭药业三年收入复合增长率为41.5%，恒瑞医药达到27.9%，天士力达到38.1%，云南白药达到29.7%。也有 一些小公司发展极快，比如仁和年均增长70.7%，华邦34.2%。
负债和资产效率
对于净资产收益率在10以上的公司，通过银行贷款融资可以帮助公司更快成长。生物，化学和中药三类公司平均负债率分别为40.7%，51.3%和 39.8%。双鹭的负债只有6.3%，恒瑞只有16.3%。对于高毛利润行业，这样的负债率明显偏低。对于毛利润率在30-40的房地产行业，有的公司负 债可以到60%。但是这样负债说明一点，这与医药行业的特点有关。医药是高风险行业，也是竞争激烈的行业，同时又是资本密集和长周期的行业。当前负债表明 公司对风险的担忧，也对在当前大举投资有顾虑。考虑到我们人均医疗费用较低，卫生行业的体制，以及当前改革的不明朗状态和国内知识产权保护薄弱的特点，这 样的现象不难理解。但是我依然对未来充满信心。
考察总资产周转率，生物，化学和中药类公司各自平均为0.44，0.82和0.87.生物类盈利能力较好的公司周转率为双鹭药业（0.34），天坛生物 （0.43）和华兰生物（0.43）。化学类盈利能力较好公司的总资产周转率为华邦制药（0.45），三精制药（0.88）和恒瑞医药（0.96）。中药 类公司为云南白药（1.47），沃华医药（0.41）和东阿阿胶（0.79）.
从资产运营效率将，最好的是化学类和中药类公司，生物类公司明显保守低效。这可能与后者作为一个新兴子版块，还没有建立比较好的经理人队伍，形成较好的财务管理有关。
研究开发和品牌运作
医药类公司有两个较好的方向，一个是以OTC药为主的品牌药业，一个是以新药为主的研发药企。还有一类是注重成本管理的原料药企。国内现在的研发药企很 少，05-07年三年研发投入占收入1%以上的公司只有几家，分别是双鹭药业（16.5%），恒瑞医药（8.0%），海正药业（3.3%），华兰生物 （1.9%），天士力（1.6%）和长春高新（1.6）。双鹭是一个重研发轻销售的公司。海正原来是一家原料药企，近几年开始转型涉足新药研发。恒瑞和天 士力同时也注重销售队伍的建设。在OTC领域，国内较好的代表是西安杨森。上市公司中，云南白药，江中制药，三九医药和三精制药都是类似的战略。云南白药 通过研发白药牙膏试图进入类日化领域，是一个不错的尝试。三精制药，东阿阿胶同时又是保健品领域的公司。广州医药的王老吉还是饮料行业的巨头。复星医药控 股复星大药房和国药控股，在零售网络的上实力不小。
展望
医药公司的春天还没有到来。A股现在医药板块是明显相对高估的板块，这说明大家看好医药的明天。从今天的市场格局还看不出十年后的格局，因为刺激还没有真 正到来。但是我们依然可以看出一些苗头。对于研发类公司，我们的研发不能够和国外巨头比，但是我国的研发成本低，病人多，所以研发的效率可以弥补过来。当 前，双鹭，恒瑞和海正是真正有勇气大举研发旗帜的公司。这是一条坎坷的路，祝愿它们走的稳，走的顺。在OTC方面，我还没有看到真正的强者。大部分公司依 靠一两个主打药品维持着，我还没有看到一个持续的产品，品牌和市场运作机制。也许云南白药可以期待，东阿阿胶也不错。从数据来看，云南白药的管理层是相当 不错的。
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