博文

差点被清算，如今22亿美元卖身：一家Biotech的绝地翻身

已有 1234 次阅读 2026-7-28 21:38 |系统分类:科研笔记

7月27日，总部位于阿姆斯特丹的免疫学巨头argenx（纳斯达克/泛欧交易所代码：ARGX）宣布，以每股77美元、总股权价值约22亿美元，全现金收购总部位于美国德州达拉斯的临床阶段生物技术公司Forte Biosciences（纳斯达克代码：FBRX）。交易预计将于2026年第三季度完成。

这并非一次“抄底”式的机会主义并购，而更像是一场蓄谋已久的“先投资、后收购”。在此之前，argenx已是Forte的重要战略投资者；如今，公司直接从财务股东升级为全资买家。根据argenx公告，FB102在两个适应症连续取得积极的Ⅰb期临床结果，是促使其从“战略投资”转向“整体收购”的关键原因。

交易的核心:一款"承前启后"的抗体

这笔22亿美元交易的核心，几乎全部押注在一个分子上：FB102，一款靶向CD122（IL-2/IL-15受体β亚基）的单克隆抗体。其设计思路颇具巧思：通过同时阻断IL-15和IL-2信号，选择性抑制致病性的效应T细胞和自然杀伤（NK）细胞，同时尽可能保留调节性T细胞（Treg）的扩增能力，在抑制异常免疫反应的同时维持免疫耐受。argenx首席执行官Karen Massey在接受Fierce Biotech采访时将这一靶点形容为"优雅"，认为这种兼顾免疫抑制与Treg保留的机制，正是FB102真正的差异化竞争优势。

真正点燃这笔交易的，是连续两项积极的临床数据。7月9日，Forte公布了FB102治疗面部白癜风的Ⅰb期结果，安慰剂校正后的疗效改善达到45.8%，消息公布当天，公司股价一度飙升约55%。而在此之前，FB102已在乳糜泻（celiac disease）Ⅰb期研究中展现出积极疗效信号，其Ⅱ期临床数据预计将于今年晚些时候公布。对于argenx而言，这意味着FB102不仅完成了首个适应症的概念验证，还初步展现出跨适应症开发的潜力，这也成为推动公司从战略投资者转向全资收购方的重要催化剂。

从交易估值来看，77美元/股较Forte前一交易日收盘价54.78美元溢价约40.5%；但若以7月9日白癜风阳性数据公布以来的成交量加权平均价（VWAP）计算，溢价仍高达约86%。这一数字释放出一个明确信号：对于已经完成临床概念验证、但商业价值尚未充分兑现的创新资产，头部Biotech依然愿意支付高额溢价。

从濒临清盘到22亿美元退出：Forte的绝地反击

如果把时间拨回到2021年，这样的结局几乎难以想象。当时，Forte的核心资产，用于治疗特应性皮炎的活体生物疗法 FB-401，在Ⅱ期临床试验中未能达到主要终点，公司股价单日暴跌超过80%，市场信心几近崩塌。更戏剧性的是，2022年春天，公司最大股东 BML Capital 管理人 Brad Leonard 公开要求董事会启动清算程序，并尖锐质疑公司新押注的 FB102，称这一项目“仿佛凭空冒出来”。彼时，几乎没有人相信，一家现金储备有限、刚刚经历重大临床失败的皮肤病公司，还能依靠一个全新的靶点实现翻盘。然而，Forte选择了孤注一掷。公司将有限的资源集中投入FB102，并最终等来了临床数据的回报。Forte首席执行官 Paul Wagner 在交易公告中坦言，这笔收购将借助argenx成熟的临床开发能力、全球商业化网络和丰富的自身免疫领域经验，加速FB102在白癜风、乳糜泻、斑秃等多个适应症上的开发与价值释放。

更具戏剧意味的是，当年主张清算公司的激进股东，如今也将因这笔22亿美元交易获得可观回报。从险些退出历史舞台，到成为免疫学巨头争相收入麾下的明星资产，Forte的故事再次证明：在生物技术行业，真正能够改写公司命运的，始终是扎实的临床数据。

argenx的算盘：买的不只是一个项目，更是一套增长逻辑

理解这笔交易，离不开argenx自身的发展阶段。凭借FcRn抗体 Vyvgart（efgartigimod）在重症肌无力等神经免疫疾病领域的成功，argenx已经建立起成熟的商业化平台。今年第二季度，Vyvgart净销售额达到15.2亿美元，同比增长60%；截至季度末，公司持有现金及现金等价物约52亿美元。充足的现金储备，让argenx拥有了持续布局创新资产的底气，也让公司在面对真正具有潜力的新颖生物学时，不必拘泥于交易规模。

正如argenx首席执行官Karen Massey所言，公司评估并购项目时，首先关注的不是价格，而是科学是否足够令人兴奋、靶点是否真正具有差异化，以及是否具备成长为一个分子支撑一条产品管线的潜力。FB102正符合这一标准。理论上，它不仅有望应用于白癜风，还具备拓展至乳糜泻、斑秃乃至更多自身免疫疾病的潜力。对于一家希望持续扩大免疫学版图的公司而言，这意味着购买的不只是一个产品，而是未来多个适应症的增长空间。这也与argenx提出的"2030愿景"高度契合：到2030年实现5万名患者接受治疗、覆盖10个适应症，并拥有5个后期临床项目。目前，公司正推动Vyvgart向肌炎、类风湿免疫等新适应症扩展，同时推进补体C2抗体 empasiprubart 的Ⅲ期开发。FB102的加入，则进一步补齐了公司在致病性T细胞和NK细胞驱动的自身免疫疾病领域的布局。argenx企业发展与战略副总裁Arjen Lemmen 的一番话，也透露了公司的并购哲学：对于真正具有突破性潜力的新靶点，公司愿意更早承担科学风险，再通过临床开发逐步"去风险化"。这种策略，与传统大药企倾向于等待Ⅲ期甚至上市后再收购成熟资产的思路有所不同，也体现了argenx作为创新型Biotech的竞争优势。

白癜风赛道：一个正在快速升温的市场

argenx的这笔收购，也折射出白癜风治疗市场正在进入新的竞争阶段。

目前，唯一获批用于白癜风治疗的靶向药物仍是Incyte的外用JAK抑制剂 Opzelura（芦可替尼乳膏）。该产品2024年销售额已突破5亿美元，公司预计2026年销售额将进一步增长至6.3亿至6.7亿美元。然而，外用制剂天然受到治疗面积和患者依从性的限制，对于病灶广泛或病情较重的患者，系统性治疗仍存在巨大的未满足需求。这也是FB102这类全身给药抗体备受关注的重要原因。

更有意思的是，Incyte自己也曾押注同一靶点。2022年，公司斥资约14.3亿美元收购Villaris Therapeutics，获得同样靶向 IL-15Rβ/CD122 的候选药物 auremolimab。然而，该项目随后因研发优先级调整而终止开发。argenx此次押注的，并非一个未经验证的新概念，而是一个已经经历行业探索、如今凭借更优临床数据重新获得认可的靶点方向。与此同时，AbbVie的upadacitinib、辉瑞的ritlecitinib等口服JAK抑制剂也陆续进入后期临床开发。随着越来越多系统性疗法加入竞争，白癜风这个曾经长期"缺医少药"的疾病领域，正逐渐演变成全球免疫药物布局的新热点。

凤凰涅槃医药观察

过去几年，全球生物医药并购的逻辑正在发生变化。相比早期"押注平台、押注概念"，越来越多交易开始遵循一条清晰的路径：先完成临床概念验证，再支付高溢价完成并购。argenx此次收购Forte，就是这一趋势的典型案例。作为早期战略投资者，argenx并没有急于全盘收购，而是在FB102连续获得积极Ⅰb期临床数据后迅速完成交易，实现了从"财务投资"到"全资并购"的转变。这样的策略既避免了长期持有早期项目带来的研发风险，也抢在乳糜泻Ⅱ期数据公布、资产可能再次升值之前完成布局。

真正昂贵的，不再是一个故事，而是一份经过临床验证的数据。对于argenx而言，这22亿美元买下的不只是FB102，更是在Vyvgart之外布局下一代免疫学产品组合，为"2030愿景"再添一块重要拼图。而对于仍处于资本寒冬中的Biotech来说，Forte的经历同样具有启发意义。从临床失败、股东要求清算，到凭借一个新项目实现22亿美元退出，公司命运并非由市场情绪决定，而更多取决于能否持续拿出真正有说服力的临床数据。