2000年12月，当两位美国科学院院士在特拉华州注册一家公司时，他们手里只有2页纸的idea，16年后，辉瑞用52亿美元现金买下了这家公司。

  我在Benkovic（科学网—酶学大师-Benkovic教授侧影小记 - 胡振新的博文）实验室期间（2008-2012），正好是Anacor公司在纳斯达克上市前后，在长达四年的朝夕相处中，Benkovic的实验室从未讨论过股价、管线排期或专利策略——科学归科学，商业归商业，这在Anacor的治理结构中被执行得如此彻底。以David Perry为首的运营团队，让Anacor走完了几乎所有生物制药公司必经的商业周期。包括与制药巨头的合作（授权）以及斗争（专利诉讼），以及2010流血上市以及被辉瑞收购等这些艰难的决定。若不是2016年Anacor被辉瑞以52亿美元的价格收购，旁人不会察觉Benkovic，这位美国科学院资深院士，2010年国家科学奖获得者，居然是一家制药创新企业的创始人。

  时间退回到2000年，斯坦福教授Lucy Shapiro抛出一个令制药界后背发凉的问题：如果现有抗生素全部失效，现代医学怎么办？当时的主流答案仍是“找新的抗生素”。但同在GSK顾问委员会的Benkovic却给出了一个近乎异端的方案——既然碳基抗生素都耐药了，为什么不用硼？

年前时候的Shapiro

  两位科学家觉得这是个很好的方向，决定商业化这一思路。他们在2000年12月在特拉华注册了Anacor，他们做的是把知识产权转移给公司，他们是创始人但是不参与企业的经营。两位都是成名已久的科研人员，重心仍然是基础研究。

  Anacor真正开始运营是2002年，地点也改在了加州帕洛阿尔托，同时有一位重要人物入场，David Perry加入公司成为联合创始人并担任CEO兼总裁。开头就是梦幻组合，一位知名的院士化学家，一位知名的院士微生物学家，然后一位经验丰富的CEO。但是他们开始的时候，只有2页纸的idea,没有什么可以展示的东西。DARPA（美国国防高级研究计划局）决定押注，给Anacor起始的资金（2160万美元，3年；背景：当时出现了针对政府的炭疽邮件）合成并测试含硼化合物。后来政府给他们一笔钱支持公司，Anacor退回去部分希望保持一个独立的公司（而非只有一个客户）。

David Perry(Anacor首任CEO）

  阶段一：初创期（2002-2007），活下来

  2002年，Anacor开启A轮融资，Venrock 领投，Rho Capital Partners 和 5AM Ventures跟投。此后在2004，2006，2007，2010年分别进行了B，C，D，E轮融资，A轮投资者都陪跑至C轮，Venrock更是全程支持，前后投了5轮，至2011年Anacor在纳斯达克上市，是名副其实的“耐心资本”，体现了对Anacor的“硼化学平台”的坚定信心。这期间Anacor一直艰难前行，但是对于硼化学平台的信任，Anacor的投资人一路伴随。

AN2690抗菌的作用机理

  阶段二：商业化破局（2007-2014）——小公司如何与大药企“跳舞”

  2007年起：与先灵葆雅、GSK、礼来等制药巨头展开授权合作，获得授权费用以支撑公司的管线开发，同时公司也将资源聚焦在抗生素开发这一核心业务上。 

  到了2010年的时候，公司决定在纳斯达克上市，计划发行股价16-18美元，然而由于市场大环境低迷（处在2008年金融危机恢复期），而且Anacor的管线都处在早中期，潜力尚未充分证明，最终发行股价仅为5美元。这次流血上市是一个很艰难的决定（对公司早期股东股权稀释较大），但是筹集到了6000万美元，支撑公司继续向前。

  2012年，Anacor在与制药巨头Valeant的子公司（Medicis与Dow Pharmaceutical）存在商业的专利纠纷。2012年起双方展开多线诉讼，最终以2013年Valeant支付前者1.425亿美元与之和解。这笔和解费用，极大缓解了Anacor的财务窘境（当年公司亏损4794万美元）。

  2013年，盖茨基金对Anacor的硼化学平台应用于一些欠发达国家的常见疾病（河盲症、象皮病、结核病等）产生了兴趣。盖茨基金以6.18美元的对价，购买了公司2%的股份，并额外资助1770万美元用于未受关注疾病药物的开发。2015年底，辉瑞收购前半年，盖茨基金以约8670万美元售出全部持股。四年时间，近6倍回报——慈善资本也可以用市场化的方式，实现社会价值与财务收益的双重回报。

  阶段三：价值的兑现（2014-2016）——从“抗真菌”到“抗炎”的跃迁

   2014年，公司首款药物治疗甲癣的Kerydin药物上市，同年Anacor从合作方获得了470万美元的利润分成。第一个药物的成功上市，但是带来的收益并未立刻的改变负重的现金流。

   转机发生在第二款药物Eucrisa，它是在研究人员进行硼试剂筛选的时候，发现一类化合物具有强烈抑制PDE4酶的活性。Anacor公司逐步优化得到了Eucrisa，这种基于新的机理的抗炎药物迅速引起市场的强烈关注。

   2015年Anacor的收入为3000万美元（基于Kerydin），亏损在1.1亿美元；虽然此时公司账上还有2.35亿美元，但是面临Eucrisa上市风险（需要大量市场投入以及上市后营收或难达预期等风险）。

   2016年，在市场预期Eucrisa将获批上市的时候，辉瑞公司宣布以99.25美元/股价格（较前一个交易日溢价55%），出资52亿美元收购Anacor。该价格是基于Eucrisa上市后的收益，以及Anacor公司硼化学平台的价值。

   Anacor的成功上岸（开发出药物，上市以及被制药公司收购），本质上是科学远见、商业纪律与耐心资本在各自边界内做到极致的结果。

  不可否认的是，两位院士创始人给资本市场的信心，另外Lucy Shapiro当时还担任政府的咨询顾问，创始人光环对于Anacor获得政府资助，在Anacor发展早期，起到了重要的作用；越到后期，尤其是其商业化的成功，David Perry功不可没。 

  Anacor案例提出了一个值得正视的问题：当我们的科学家手握世界级的原创发现时，谁来负责把它变成52亿美元？

  答案或许不在实验室里，而在一个成熟的职业经理人市场、一套尊重专业分工的治理结构，以及一批愿意陪跑十年的耐心资本之中。在国内一级市场，我们太习惯于"隔轮退"，往往错过了平台型公司爆发前最黑暗的黎明。这种制度化的商业接力、一路陪跑的耐心资本、产学研互相促进的创新生态，值得去期待，更值得去建设！

（本文基于作者在Benkovic实验室（2008-2012）期间的近距离观察，所有财务数据均来自公开信息。）

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