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首付7500万美金！卫材为何在“PD-1红海”中重金押注复宏汉霖？

2026年2月5日，日本制药巨头卫材（Eisai）正式宣布与复宏汉霖达成协议，以最高3.88亿美元的对价引进抗PD-1单抗斯鲁利单抗（H药）在日本的独家权益。在PD-1赛道早已成为“红海”的今天，卫材此番动作不仅是针对单一品种的收购，更是一场关于管线防御、确定性溢价与区域商业化策略的深度博弈。

根据协议条款，复宏汉霖将获得：

7500万美元的首付款： 作为已上市成熟资产，该首付比例显示了卫材的紧迫感与诚意。

 3.13亿美元里程碑款： 涵盖监管审批及商业化销售节点。

 双位数销售分成： 复宏汉霖保留了极具吸引力的长期收益权。

该交易并非单纯的资产转让，复宏汉霖将负责在中国的生产供应，并继续主导部分全球性临床研究，而卫材则利用其在日本肿瘤市场的深厚积淀（如在肝癌、肺癌领域的渠道优势）负责落地。

在全球生物医药行业普遍追逐ADC、双抗及细胞疗法的2026年，卫材引进一款“传统”PD-1的逻辑主要基于以下三点：

1. 乐伐替尼（Lenvima）的专利悬崖与管线防御

卫材的王牌肿瘤药乐伐替尼正面临专利到期的压力。作为IO+TKIs（免疫+小分子靶向）联合疗法的先行者，卫材此前深度依赖与默沙东（MSD）K药的合作。

· 摆脱依赖： 拥有自有的PD-1底座，意味着卫材在未来的联合用药开发中拥有完全的自主定价权和更灵活的组合方案。

· 资产协同： 斯鲁利单抗在肺癌、消化道肿瘤等领域的优势，能与卫材现有的肿瘤管线形成强力的市场协同。

2. 瞄准小细胞肺癌（SCLC）的差异化切口

在ES-SCLC领域，尽管Roche的阿替利珠单抗（T药）和AstraZeneca的度伐利尤单抗（I药）也是标准疗法，但复宏汉霖H药在亚洲人群数据上的OS（总生存期）获益显著性，是卫材在日本这一高度老龄化、肺癌高发市场建立竞争差异化的关键。

· 数据确定性： 斯鲁利单抗的国际多中心临床试验数据在亚裔人群中表现极佳，这极大缩短了日本PMDA（药理医疗器械局）的审批预期。

· 监管背书： 该药此前已获得欧盟EC批准上市，这种“欧亚同证”的合规性是日本Big Pharma最为看重的硬指标。

这笔交易标志着中国Biotech出海模式的深刻转变：从“卖预期”转向“卖确定性”。

特别视角：一场跨越时代的“反向输出”

长期以来，中国医药市场在全球价值链中扮演着“追随者”与“买家”的角色。我们习惯了跨国药企（MNC）将欧美已上市数年的成熟药物引入中国获取红海收益；我们也习惯了在License-out交易中扮演“早期实验室”的角色，将不确定的“希望”卖给巨头。但卫材与复宏汉霖的这笔交易，打破了这种单向流动的惯性。这是罕见的“攻守易位”：日本制药巨头为了应对自身核心品种的专利挑战，不再仅仅向欧美求援，而是向中国企业寻求已经过临床验证、具备高质量产能的成熟方案。这种从“进口发达国家成熟药”到“向发达国家输出成熟药”的转变，不仅是复宏汉霖一家的胜利，更是中国生物制药工业水平被全球最严苛准入体系（日本PMDA）认可的标志。

表一：2026年中国创新药出海模式演变对比表

1. “确定性”溢价回归，资产定价模型发生“降维打击”

在经历生物医药投融资持续低迷后，全球BD市场的风险定价逻辑发生了显著微调：“风险后置”的成熟资产开始获得额外溢价。 尽管跨国药企（MNC）依然在规模化 License-in 早期资产（以低成本对赌未来弹性），但对于少数已经完成关键临床验证、具备清晰商业化路径的“确定性资产”，MNC更愿意提前支付高额首付以锁定市场窗口期。复宏汉霖的斯鲁利单抗（H药）正属于这一类：它并非靠“讲靶点故事”获胜，而是靠“临床数据+监管背书+产能保障”三位一体的确定性，在红海市场中完成了二次定价。

2. 从“IP输出”到“供应链输出”：Biotech 的第二增长曲线

本次交易的核心亮点在于，复宏汉霖输出的不仅是分子的商业化权利，更是其合规的生产供应体系。这意味着，头部中国Biotech正在从单纯的“卖药方”进化为“全球供应商”。在BD协议中绑定生产权益，对授权方（卫材）而言，降低了资本开支和技术转移风险；对许可方（复宏汉霖）而言，则锁定了长期的现金流收益。这种“研发+制造”双输出模式，是2026年中国创新药在国际分工中，从“实验室节点”向“产业节点”跨越的重要标志。

3. 区域授权战略的“去同质化”：日本市场的角色重定义

长期以来，日本市场被误认为是“出海的次要选择”。但此笔交易证明，日本正演化为一个以执行效率见长的战略高地。日本药企（如卫材、武田、安斯泰来）的诉求非常明确：他们不缺渠道，缺的是能快速填补其本土专利悬崖、且符合亚洲人群特征的高质量临床资产。 其核心价值在于：

• 监管路径清晰： 避开美国FDA近年来对单一国家临床数据的严苛限制，利用日本对亚洲人群数据的接受度快速获批。

• 商业回报稳健： 借助本土巨头的成熟渠道（如卫材在肺癌领域的深耕），缩短现金流回正周期。

• 战略互补而非替代： 日本市场不是美国的备份，而是中国资产在全球化布局中，实现“早期资产去美国对赌，成熟资产去日本收割”的差异化配置。

卫材与复宏汉霖的牵手，预示着中国创新药BD进入了一个“理性繁荣”的周期。

2026年的市场不再仅仅追求靶点的新奇，而是回归到商业闭环的逻辑。对于像卫材这样的老牌Big Pharma，在核心专利到期的压力下，相比于寻找下一个不确定的“Magic Bullet”，他们更愿意为已经跑通临床、具备卓越工艺、且能迅速补强管线空白的成熟资产支付高昂的确定性溢价。

这笔交易也给中国Biotech留下了深刻的启示：出海并不是只有“孤注一掷投向美国”这一条路径。 充分利用中国患者资源积累的临床数据，在特定区域市场（如日本、东南亚、欧洲）寻找具备战略互补性的合作伙伴，实现资产价值的阶梯式释放，或许是未来几年中国药企走向全球化的主流生存之道。

在 PD-1/PD-1 这个赛道，为了方便，大家通常用药企名称的首字母来称呼它们：

• K药 (Keytruda)： 默沙东（MSD）的头牌，目前全球的“药王”，PD-1 领域的绝对霸主。

• O药 (Opdivo)： 百时美施贵宝（BMS）的产品，全球第一个获批的 PD-1。

• T药 (Tecentriq)： 罗氏（Roche）的产品。它属于 PD-L1，在小细胞肺癌领域是复宏汉霖 H 药的直接竞争对手。

• I药 (Imfinzi)： 阿斯利康（AstraZeneca）的产品。同样也是 PD-L1，主要在肺癌和胆道肿瘤领域很强势。

• H药 (Serplulimab)： 就是咱们文章的主角——复宏汉霖的斯鲁利单抗。

一句话总结： 这些“字母药”其实都是同一类免疫治疗药物，只是由不同的制药巨头研发。卫材这次引进复宏汉霖的 H药，就是为了在日本市场跟这群“字母大佬”们抢地盘。