作者：杨宇辉

随着中国的金融开放，已经有越来越多的中产和富裕阶层开始注重全球资产的配置，尤其对美国近期金融市场的走向特别地关注。2018年圣诞节前的星期一，美国股市连续4天狂跌，终于从9、10月份的最高点跌落20%。至此，美股步中国的后尘，正式加入到全球股市的熊市当中，而作为衡量全球主要股市的《金融时报》全球指数，自2017年上涨25%之后，也在2018年下跌了12%。

我在2018年7月，就曾在微信群里预测美国股灾的临近。在10月份，当道琼斯指数创历史最高纪录时，美国的特朗普总统，那时还得意的说，中国股市自贸易战开始，已经损失了上万亿美元，而美国依然强劲。

自进入本世纪以来，美国以及世界主要发达国家的证卷市场，共经历过2000-02年互联网泡沫，和2008-2012年金融危机两次熊市。每一次熊市都给投资者们带来了一生中最佳的投资机会。我有位从美国海归的朋友，在2000年北京的CBD地段，花了不到5000元人民币每平米的价格，买了套房，其现今价值恐怕已经翻了20余倍，但是和在股市熊市中的投资机会相比，却还是小巫见大巫了。如果有人在2000-02年的美国熊市中，于5-8美元间购入亚马逊的股票，那么到了2018年九月，这些股票就翻了300到400倍。同样，如果在2008-2012年的熊市，投资亚马逊的股票，在不到10年的时间，也可获得40-50倍的增长。也有很多中国投资者和美国的华人，在8年前的熊市中，投资美国房地产而获利甚丰。

众所周知，股市作为对经济活动的晴雨表，本身受到了经济基本面的影响。横观各国经济，就好比是一群在赛马场上奔跑的骏马。在全球化产业分工合作的当今时代，这些骏马已经不再是单独行动，而是相互间被无形的缰绳所羁绊拉扯。并且这群赛马看似是一大群，实际上还分了几个小群，比如来自欧洲的几十匹马组成的欧盟群，还有美国这头最壮实的混血马，带着他的小弟加拿大和墨西哥等。

当这群赛马在场上长期快速奔跑了一段时间以后，很多观众就会观察到疲惫期的到来，这就是经济周期性的本质体现。特别是上两次的经济疲惫期分别是2000-2002年，和2008-2012年，很多人都会觉得：经济在这一轮经过了二战后最长的一次持续增长（牛市）后，现在距离下一个疲惫期的到来可能不远了。

虽然说最近的几次经济增长的周期大约在8到10年左右，但是熊市的揭幕却可能提前或者延后数年。就好象是一个正常寿命在100岁的人，有的人会提前老去，有的人却会寿终正寝。比如刚刚去世的老布什总统，他的夫人在去年的上半年去世。布什夫妇执子之手、与子偕老，为政界之夫妻典范。夫人芭芭拉的去世对老布什总统的身心影响很大；而跟布什同年，比他早12年退休的前卡特总统却依然健在。

本来在2018年的年初，大多数的美国经济学家和投资界人士，都对美国的经济前景较为乐观。当时我询问过大通银行的理财顾问，他说华尔街普遍认为，美国的经济增长期将会至少持续到2020年。但是到了2018年岁末，对下一年悲观的华尔街投资者已经超过了百分之五十。

2018年可以说整个世界经济发生转折的一年。首先，年初的美国大多数企业的业绩，都受到刚实行的减税法案的影响，纷纷创历史新高。赛场中代表美国经济的最大的那匹骏马，如注入了兴奋剂一般，2018年跑得飞快。也为2019年的业绩设置了一个难以超越的标杆。

第二个方面，进入任期第二年的特朗普总统，也发动了对手广泛的贸易战，其中与赛马群中实力第二的中国之间的角力，尤为剧烈。而欧盟小群里的英国，也为退群开始了实质性的谈判，这些马群中的内耗，让赛马们整体的速度都受到了影响。这就是我之前提到的赛马之间的隐形绳索的羁绊作用。

贸易战的结果是让中美两国的经济都受到严重的打击。为了提前预防关税到来的负面影响，很多美国公司都不得不增加库存，使2018年美国的贸易赤字不降反升。大量的库存积累，势必会影响来年两国企业的新订单数额。华尔街估计：在标普指数20%的下跌中，有大约6%是贸易战所造成的。当特朗普总统为了建立保护主义的壁垒，减少贸易赤字，保护美国的技术领先地位，不断地将红色的代表中国的球，从周围扔出去的时候，结果却发现自己在逐渐地下沉。

最后一个方面是美国中央银行（美联储）的加息和缩表活动。大多数人都知道：美联储因为美元在世界经济中的货币地位，和美国是经济第一强国，其一举一动都对世界经济有着重大的影响。当赛马感到疲惫不堪的时候，美联储就会降低贷款利率为其提供养分；而当马群跑得飞快，激起赛道上泥尘飞扬，也就是出现通货膨胀的时候，为了选手和观众的健康考虑，美联储又担当起了除尘功能。虽然其功能强大影响深远，但是美联储的能量供应却很有限，这体现在其有限的资产负债表和利率腾挪空间上。当其不得不把对付通货膨胀（维护赛道）为首任的时候，就不得不减少甚至停止给赛马输入养分，这个时候马群的速度自然也就受到了影响。新担任美联储主席职位的鲍威尔，显然其工作的难度很大，尤其是在美国历史上对市场最为关心，也是最爱看电视的总统特朗普的领导下。鲍威尔本人2018年，受到了很多直接来自于总统本人的压力。以上都是导致2018年末熊市来临的主要因素。

在熊市来临之际，一向给人以独断专行，自信满满的特朗普总统，终于在圣诞节前夕，向美国投资界的某位传奇人物（可能是巴菲特）请教，如何挽回市场的颓势。他得到的答案是：停止在推特上批评美联储的工作；减少白宫阁员的更替频率；和中国达成贸易协定。

美联储的加息和缩表（负债平衡表）的活动，在2019年将会逐渐平息，同时中美之间达成贸易协定的可能性也在增加。毕竟特朗普总统，也希望打破20年来，共和党总统上台就会导致经济危机的怪圈，让自己以后的执政道路更加顺畅。但是，世界经济的连锁反应，是否会因为这些方面的改进而停止下滑呢？毕竟其本质问题是经济的长期增长导致的疲态，无论是东方还是西方的房地产，债务等市场中，都有相当多的泡沫，需要被压缩夯实，为未来的增长打下基础。

作为赛马场边的观众，中美两国的投资者们则需要耐心的等待赛马们疲惫期的结束，在最好的时机下注，把握这一次人生的机遇。在此，附赠一句传奇投资家巴菲特的一句名言"try to be fearful when others are greedy and greedy only when others are fearful." 当别人都贪婪的时候，你应该警醒离场；当别人都恐慌的时候，你应该下注。