参照高毅资本董事总经理冯柳关于股价涨跌的理论框架：二级金融市场通常有三种逻辑的下跌，分别为杀业绩、杀估值、杀逻辑。

一、如何理解冯柳的“三杀”理论

  何为杀业绩，杀业绩就是财报业绩不及预期。

  何为杀估值，杀估值就是企业估值面临轮动变化。

  何为杀逻辑，啥逻辑更多的是产业层面的估值轮动，或者宏观资本市场层面的估值轮动。

二、二级市场的“轮 波”理论

  抛开二级金融市场大的估值轮动，将冯柳理论其进行内化提炼，提出二级金融市场的涨跌逻辑，即“三级轮动+波动”轮。

1.估值的“三级轮动”

 企业股价涨跌的“三级轮动”逻辑：一是基于财报和财报预期的一级估值轮动；二是基于企业主营业务及与其匹配的二级估值轮动；三是基于所属产业和产业板块宏观估值逻辑的三级估值轮动。

一级估值轮动

  财报预期，财报的营收增速、净利润增速、现金流表现、资产表现、净资产收益率等直接影响每股净收益和每股净资产；而企业增速的可持续性预期同时也影响企业市盈率的估值。所以财报预期对于股价的影响是双倍效应。

二级估值轮动

  企业主营业务估值逻辑，主营业务营收板块的切换直接导致估值逻辑的变化。

三级估值轮动

  所属产业宏观估值逻辑有两方面影响因素，一是产业所处的市场的需求、所可能创造的需求空间，是否广阔 是否有瓶颈；二是产业技术创新迭代是否有前景，是否可以本质的提升生产效率。

2.估值轮动与价格波动

 除了轮动外，股票价格同时受二级市场资金面流动性、风险性溢价所干扰，即所谓的价格波动，估值轮动与价格波动密切相关，但二者同时具有相当的独立性，在价格波动可以增加估值轮动带来的大幅的正向或者负向作用，使得正向和负向的幅度同步加深。

  价格波动源于溢价，始于“事件”，符合金融心理学三级消息对资本市场影响和规律。

  估值轮动似海中的“浪”，价格波动似海中的“波”，“浪”可以是长期、大幅度的改变价格；“波”仅仅是小幅度、基于平衡位上下短期改变价格。拨开短线溢价干扰的迷雾，研究思考中长线涨跌的三大逻辑是重点。

三、医药制造企业的“轮 波”逻辑

  未来较长一段时间，国内医药制造上市公司估值符合如下逻辑。

1.医药制造的“三级轮动”

  一级轮动逻辑是企业财报及财报的持续性。

  二级轮动逻辑是企业主营业务从高估值板块与低估值板块间的切换，其中高估值板块包括生物药、化学药、大小分子药物的研发服务、创新药和高质量（me-better me-only）仿制药、器械与检测装备；低估值板块包括医药流通、医疗服务、中药。

  三级轮动，未来医药产业的三级轮动主要包括产业综合政策层面、市场需求层面和技术研发层面的双轮驱动，其中

  ①产业层面，主要包括两大估值逻辑，一是基于国内市场的高质量仿制药（医药供给侧改革、医保控费和进口替代逻辑）；二是基于国际市场的创新药（产业拉动、产业竞争逐渐从低附加值药向高附加值具有自主知识产权新药转化）。

  ②基于疾病与健康需求层面，人口年龄结构、疾病模式与健康需求的变化，使得肿瘤、心血管、代谢、神经精神等疾病健康需求空间持续升高。

  ③科技变革，生命科学 生物技术的创新发展使得疾病诊疗更加精准，基于基因特异性的诊疗技术、更具特异性的生物制药技术等成为重要的估值趋势。

2.医药制造的“价格波动”

  源于政策性事件、公众关注度、产业发展、产品与技术研发、国家需求等多角度的新闻性事件将较大比例的驱动价格持续升高。

  总体，“轮波逻辑”可以较大程度的辅助理解产业发展与企业估值的总体逻辑。医药制造有其特色，使得该逻辑在医药企业中的演绎更具深度和价值。