7、做空大豆，中国大豆产业沦陷

2003年8月，美国农业部以天气影响为由，对大豆月度供需报告作出重大调整，将大豆库存数据调整到20多年来的低点。芝加哥期货交易所大豆价格连续上涨，涨幅近一倍，大豆价格从2003年8月时的最低点约每吨2300元人民币，一路上涨到2004年4月初的约4400元。中国压榨企业在恐慌心理支配下，纷纷加大采购力度。2004年初，中国企业在美国“抢购”了800多万吨大豆，折合平均价格在人民币4300元/吨的高位。就连中国向美国派出的农产品采购团也按4300元人民币/吨，采购了150万吨大豆。

但随后，2004年4月，美国农业部又调高产量数据，国际基金紧跟反手做空，大豆价格突然直线下降，不过一个月，大豆价格跌至3100元/吨。随着恶意做空，大豆价格持续走跌，跌幅近50%。此次大豆危机迫使我国一半以上的中小大豆加工企业停产倒闭，全面亏损达80亿元以上;山东依靠进口大豆的企业几乎全军覆没，大连华农、三河汇福等一批国内大型油脂企业也元气大伤。跨国粮商则借机兼并企业，淘汰大量竞争对手，此后，进口大豆称霸我国大豆市场。3年后，中国大豆加工产业尽入外企手中。

8、中航油事件

2003年，陈久霖掌控的中国航油集团，经董事会批准后开始从事石油衍生品期权交易。当时判断为国际油价下跌，于是开始做空。由于油价上涨带来不小的亏损，2004年10月，中国航油集团决定把所持75%上市公司股份的15%折价配售给机构投资者，筹得1.11亿美金暗中用于补仓，继续做空。2004年10月26日，因油价上涨至55.65美元元/桶导致爆仓，亏损高达5.54亿美元。到11月底，国际油价却降至46美元/桶。因内幕交易，陈久霖在新加坡入狱。出狱后，回大陆复出，任葛洲坝副总等职务。职业经理人以赌徒的心态去经营公司，的确在法律上算不上犯罪，但没有明确的投资预算，并且不为投资设置亏损界限，是不称职的。

9、国储铜事件

国家发改委下属国家物资储备调节中心（下称国储调节中心）任命该单位的进出口处处长刘其兵担任伦敦金属交易所(LME)的交易员。从1999年以来，国际铜价从1000多美元上涨到2004年的3000多美元。做多的刘其兵为国储调节中心赠到了近2个亿。当2004年年底，市场均判定铜价下降时，刘其兵开始反手做空，累计卖出头寸约20万吨，估计老鼠仓约10-20万吨空头。

但因2005年9月中旬以来，国际基金不断以推高铜价的方式逼空国储局，铜价每吨上涨约600多美元。2005年11月，发改委宣布，授权国储局抛售国内铜现货来缓解压力。国储局称自己有130万吨铜储备，并称刘已经被解雇，其空头头寸属个人行为。由于国储局主导的四次拍卖铜现货，后三次均与市价相当导致流拍。并且伴随着拍卖，铜价也涨至4466.5美元/吨。引起很大争议。

不过，国储局与LME协商，通过补充差价的方式，把即将到期的空头头寸延期3个月、一年零3个月的方式转仓。另一方面，国储局大量铜现货被运至伦敦金属交易所在亚洲的数个仓库作实物交割。这样才使损失从6.06亿美元，降到9.2亿元人民币。

10、融资融券与2015年股灾

2015年，股市快速上涨，很多人盼望突破5000点，但迎来的是下跌约1500点。2016年1月4日和7日，沪深300指数熔断连续触发。结果，熔断机制被废，证监会换帅。

伴随这次股灾而来的，是对高杠杆融资融券的声讨。融资其实质是单向做多，即以杠杆借钱买股票，股票升值赚钱。融券实质是做空，即以杠杆向证券公司卖股票（未结算合约），股票下跌赚钱。

总结：

我们从以上案例分析，期货、期权、期指类的预期性合约交易，本身就是高杠杆的，如327国债事件中，保证金2.5%，其杠杆是40倍。远比2015股灾时的杠杆要高。后来期货市场保证金多提升到10%以上，即使这样，也还是有7-8倍的杠杆。

期货、期权、期指，及类似的预期性合约交易，其杠杆如此高，风险可见一般。提高保证金、延期交割、转仓等制订，对于缓解风险是有帮助的。

金融市场的基础在于信用，而金融工具的原理就是杠杆、透支，因此会带来放大的风险。特别是国际炒家，他们利用信用抵押、高杠杆拆借，在流动性充裕的国际金融市场上，几天内就可集中天量资金。他们利用预期性合约市场，冲击稳定的金融体系或者现货交易体系，中小投资者随风而动，导致金融危机乃至市场混乱，国际炒家以此从中牟利。

预期性合约交易的益处在于保值，对冲风险。而国际炒家的参与，让所谓的预测现货交易市场行情等作用，变成了无人相信的书面谎言。

我们认识到了这些问题，那么如何来解决？仅仅从缓解风险的角度来做是不够的。为了更好地认清预期性合约交易市场的本质，我们还需要结合其他的方面进行综合分析。

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