香港万得通讯社综合报道，自2月中旬以来，全球风险资产全线反弹，道指更是上演1933年以来最神奇反转。但风险偏好好转、美联储放鸽以及大量空头回补给市场带来的兴奋正在逐步消退，经历了近两个月的蜜月期后，警报正在悄悄拉响！

　　两个月的持续上涨，令风险资产短期积累了巨大涨幅。随着市场对全球经济增长和美联储加息前景扑朔迷离的担忧，以及油价的新一轮波动，避险情绪再度回归。

　　周二（4月5日），全球股市全线下跌，道指大跌逾百点，为3月8日以来首次；欧股跌近2%回落至五周低位，德股法股重挫逾2%；日股跌2.4%，创7周低位。而作为传统避险资产的黄金和日元则大幅走高。美元兑日元盘中跌破110关口，创2014年10月份以来新低，黄金涨逾1%。

　　RS Investment Management基金经理Tony Chu表示，没有新的催化剂，经济增长和企业盈利今年不再那么振奋人心了。很难说市场是否将有更多上行空间，因此，投资者选择获利了结。

　　事实上，全球市场涨势已现疲态，五大警报正在拉响。

　　1． 全球股市涨幅过大，已严重超买

　　在经历了连续两个月的上涨后，全球股市估值已经变得不再便宜。

　　巴菲特指标（Buffett Indicator）显示，股票价格已超过长期平均值的两倍。一般来说巴菲特指标高于100%即代表股市过热，低于50%代表了股市被低估。

　　而此前多次准确预测市值走势的12个月历史市盈率也显示，股市或正面临拐点。Oppenheimer分析师John Stoltzfus称，12个月历史市盈率目前已升至18.83倍，较长期均值16.54倍溢价13.7%，距离“警戒线”19倍仅一步之遥。

　　WallachBeth Capital常务理事伊利亚·费根（Ilya Feygin）表示，市场上普遍存在对经济状况及央行政策的担忧情绪。下跌最严重的就是人们看多最集中的。许多板块的表现都已超出正常水平，它们得到了月末资金流入的推动，而不是基于真正的基本面因素与新闻的推动。

　　2． 引发全球市场大跌的“黑天鹅”卷土重来

　　今年2月初曾引发欧美市场恐慌的“德银危机”，又有卷土重来的迹象。周二，德银重挫近5%，逼近2月初的低点，今年仅有限的几个交易日内收盘低于最新收盘价。下图为当年雷曼股价走势与当前德银走势的对比图，图中可见，两者走势颇为相似。

　　不只是德银，自3月中以来，欧洲银行股反弹终结并快速回落至历史地位附近。银行净息差减少以及投资者担心信用市场有风险，导致银行股估值低迷。下图为近来欧洲银行股走势，受市场情绪回暖提振，银行股在2月中到3月中期间出现了较为明显的反弹，但随后快速回落，这是否会再度成为压倒全球市场的“一根稻草”？

　　3． 全球市场“推手”原油已自顾不暇

　　2月中旬以来，伴随着油价大幅攀升，风险偏好情绪也迅速转暖，全球市场随之上演逆转大戏。实际上，今年以来，全球股市和原油走势高度一致。新年伊始的前两周，国际原油期货价格创下了12年新低，全球股市也遭遇了历史上最差开局。而过去五年间，油市和股市的相关度为-71.8%，这意味着油价和股市走势倾向于朝着相反的方向移动。过去二十年间，油市和股市的相关度为25%。

　　不过，大涨了逾40%后，近期原油已自3月18日高位下跌了13%。香港万得通讯社此前便报道，油价上涨的最大动力并非基本面的改善，而是创纪录的空头回补。当前，对冲基金从持有创纪录高位的空仓，变成持有接近纪录高位的多仓。因此，油价由空头回补带动的上涨行情或将告一段落，相反主要风险变成了多头获利了结。就如2014年6月、2015年5月和2015年10月之后发生的情况。

　　目前距离4月17日即将召开的多哈会议已越来越近，但近期沙特和伊朗的表态再度令动产前景便得不确定起来。4月1日，沙特发出表态，称只有伊朗在内的所有国家都冻产，沙特才会冻产。而4月4日，伊朗石油部长明确拒绝沙特对其提出的冻产要求，打算将原油日产量提高至制裁前的400万桶，同时拒绝设置产量上限。

　　高盛大宗商品研究全球主管Jeff Currie表示，其依旧坚持此前观点，即原油市场波动巨大，价格走势不明朗。

　　Currie称，必须令原油行业处于压力之下，并保持市场外资本支出，削减石油产量，令产量保持在需求水平之下。当前原油市场远不及如此，数据依旧显示石油市场供应过剩，库存累积，因而市场仍然需要耐心等待。美国石油行业资本支出的减少将贯穿整个第三季度，且对美国石油的减少产生重要意义。不过，风险控制可能会将原油价格再次打压至20美元/桶的水平。

　　4． 避险情绪升温日元蹿升

　　随着避险情绪快速升温，尽管央行行长黑田东彦（Haruhiko Kuroda）重申了加码货币刺激的可能性，但仍无法阻挡日元涨势。近日以来，日元兑美元大涨3%，一度升破110大关，创十七个月新高，今年累计上涨8.48%，领涨G10货币。分析师表示，套息交易大举拆仓，大批日元沽空盘进行平仓，因而推高日元汇价，意味着全球经济与金融市场新一波大风暴来临，是一个不祥之兆。

　　与此同时， 基准德国国债收益率逼近2015年4月的纪录低点。而40年期日本国债收益率跌11个基点，报0.435%，创纪录新低。今年迄今，欧元区国债持有者的回报率已达3.4%，远超过2015年全年的回报率1.8%。　　

　　DZ BAnk AG分析师Christian Reicherter表示，市场担忧全球经济，而德国国债仍然是安全避风港，因而不断上涨。在这种环境下，德国国债仍有上涨空间。

　　5． 宏观风险上升：增长担忧加剧，美联储政策前景不明

　　事实上，当前世界经济核心问题是需求不足、供应过剩，传统货币与财政政策已不可能发挥提振经济作用，欧洲与日本即使实施负利率，经济依然无大起色。相对欧日情况而言，美国经济表现较佳，但实际上每年GDP增长只有百分之二的低速增长而已，难言全面复苏。　　虽然全球央行争相防水，但宽松效应已经微乎其微。国际货币基金总裁拉加德近日再对全球经济发布高分贝预警，称2008年金融危机以来世界经济复苏太缓慢、太脆弱，呼吁全球经济体采取更强而有力的措施提振经济增长，否则下行风险将会增加。

　　而备受关注的美联储加息前景也变得扑朔迷离，美联储耶伦成了“唯一的”鸽派。两周前的利率决议后的新闻发布会上，美联储主席耶伦强调加息节奏将是缓慢的，同时美联储官员将今年的加息预期从4次削减到2次，令市场欢欣鼓舞。但上周美联储四位官员纷纷发表鹰派观点，公开支持4月加息。最新统计数据显示，支持4月加息的可能性在逐步下降，市场普遍认为第二次加息将在6月。本周四，耶伦将再次发言，料将再次成为市场关注的焦点。