美国杰富瑞期货有限公司资深油籽分析师 Anne Frick

　　新浪财经讯 第六届国际油脂油料大会2011年11月12-13日在广州香格里拉大酒店召开。新浪财经作为独家网络战略合作伙伴全程直播本次会议。以下为美国杰富瑞期货有限公司资深油籽分析师 Anne Frick演讲实录。

　　主持人：各位代表、女士们、先生们：

　　大家下午好！我是格林期货有限公司董事长赵广钰，共同见证了中国期货行业、中国期货市场乃至资本市场从无到有，从小到大，从弱见强的发展轨迹，当今中国和世界经济面临新的挑战，面临新的结构调整，通货膨胀的背景下，在中国证监会的正确领导下，期货证券机构，服务于实体经济的任务显得尤为重要。今天在这里成功举办的第六届国际油脂油料大会，正是高度融合了国际油脂油料产业发展的平台。格林人将秉承客户之上、专业服务、合作共赢的理念，为新老合作伙伴提供更好的优质服务。受大会主办方委托，由我来主持本节的主题演讲，本节将有两位国外知名学家演讲，我将要邀请的第一位嘉宾，是早期先后任职于哈顿公司等知名企业，曾荣获纽约大学MBA学位，今年是她连续第二年出席国际油脂油料大会，除发表主题演讲之外，还将参与明天上午的主题讨论。她就是杰富瑞期货有限公司资深油籽分析师Anne Frick女士。

　　Anne Frick：

　　(译)非常高兴，今天非常高兴能够再次来到中国。去年我是第一次参加过这样一个主题会议，作为一位分析师，其实我每天都在工作当中，我也非常的关注中国的市场，我很高兴今天来到中国。

　　在这里我在正式开始之前，我想做一个介绍。我首先想感谢我们的主办方，非常感谢我们的大连商品交易所以及马来西亚衍生品交易所。可能你们也知道，我在这个行业也工作了多年。之前是名称叫做“保德信”，在今年7月份，杰富瑞公司收购了我们原先的公司，所以现在的名称是“杰富瑞公司”，是在杰富瑞公司旗下的担保公司。我写的G3就是指美国、巴西、阿根廷。我介绍的这个信息，是截止到今年的10月10日，现在也有一些最新的美国数据。对于我们这个行业来说，无论我们是在看怎样的数据，明天总归会有一个新的数据，会不断的更新。我们的市场永远是动态演进的，而不是一个静态的市场。今天我们所看到的数据，到今天为止变化并不是那么大。所以我会跟大家分析一下最新的情况，可能会跟我的PPT上所写的有所不同。另外是简单的对我们的市场做一个点评，也会对当前的一些最新的情况，添加一些点评。

　　首先介绍一下杰富瑞公司，是中等规模的投资银行，在全球的30多个城市有我们的办事处。我们一直关注我们的客户，首先我们来介绍一下最新的情况。首先你可以看到这是一个比较长期的大豆期货价格，在70年代的时候，大豆价格是到了一个历史的高峰。之前是4的价格，然后高点就是673，最后一个高点是08年7月份达到了一个新的高峰。我们整个的交易达到了一个新的活跃的时期，我们看到了现在一个整个的经济的走势，还是波动性非常大。这是由于金融危机造成的。我们也是相信整个的最高的还是达到1600的高点，低点可能是达到450。在这样的情况下，继续会是在450、750、960、1600的区间来不断的波动。在这里可以看到美洲的价格走势图。

　　(PPT图表)这张图中可以看到整个交易的范围是非常大，整个的会有5个月的时间有较大的波动。一般来说，如果是市场上有一个大幅度的价格攀升之后，现在不是那么正常，现在的整个的交易范围是大大的超过了我们的预期。

　　我们现在也是对这样大的交易范围非常的担心。现在有很多不同的影响因素，我们也可以看到，整个的供应方面，还有整个的市场恢复的情况，我们现在可以看到这些都会造成影响。现在的经济情况，特别是对于新兴市场和发展中国家是一个看涨的因素。与此同时，对于欧美的发达国家，由于债务的危机，使得我们又是一个下跌的因素。但对于通胀的恐慌在这种情况下就会支撑我们的商品价格上涨，同时由于恐慌又出现了经济的收缩。在产品方面，我们的土地、水资源和基础设施又是非常的有限。而且我们的天气也发生了一些极端的现象。从我们的整个看跌的角度来看，从以往的经验来看，现在的价格可能是过高了。另外还有一些其他的影响因素，比如说今年的美国农作物也发生了一些问题，今年美国大多数的农作物的产量都在下降，而美国以外的国家这些农作物的产量是在增加。

　　从整个的需求角度来看，会看到一些新的需求的来源，比如说新的生物燃料，另外也有一些看跌的因素，价格的因素会压制这种上涨。价格也是非常重要的一个因素，刚才也讲到了，整个市场的反应因为自由的供应的问题，价格也会在增加，但是高价格也会抑制我们的消费。另外，与它有关系的，就是市场，也是一个重要的关键因素，对于我们的油脂油料，以及我们的豆粕来说，我们有一些低价的替代品，也进入到了整个市场当中。在这种情况下，也可以看到这也帮助我们，使得我们的消费趋于更加的理性，这样可以解决整个的商品相对短缺的因素。这些价格能够告诉我们什么信息呢？首先，其实在美国的大豆并不短缺，可以看到，一般来说，11月份大豆的收成不是那么好，就是由于一些看跌的情况，可能是估计整个的库存会下降，目前美国的大豆库存会下降，但是价格好象不会随之下降。如果是8月份，一般来说是收成可能不好，而今年是出现在了10月份。在这种情况下，就使得我们的看跌因素得到了中和或者说是缓解。

　　说到其他的一些价格的推动因素，首先就是一个市场的预期。对于我们的期货市场来说，都有这样的预期，对于我们的交易员来说，都是往前看，看这样的时间期，现在的整个的时间期的预期是整个的往前更长了，明年春天可能会有一些新的种植园区。预计在2012-2013年，种植面积方面可能会达到一个更好的平衡。应该说还有一个不是矛盾的因素，整个的交易员的情绪也是很重要的因素，可能是因为前一年的情况会延展到今年的心理因素，即使是因为今年的根本面发生了变化，仍然会回忆去年的情况。市场是根据这些新闻和信息交易的，有时候会有一些谣言，这些信息也会影响到这些交易，这些期待和信心，也会影响到这些交易。比如说印度尼西亚，在印度尼西亚有关的棕榈油的数据并没有，很多信息都是根据马来西亚的这些数据来进行预测的，因为马来西亚的棕榈油的数据是非常完整，但是印尼可能这个信息并不是非常多，所以必须要用马来西亚的数据来预测印尼的数据。另外，美国现在也开始每个月提供大豆、豆粕和大豆的整个的库存情况，的相关信息。这些信息对于我们的交易都是非常重要的。在这种情况下，我们不像以前就 只是靠自己做出的预测，而 是更多的有每个月的消费数据，会获得更加准确的信息。现在对于我们的市场来说，会获得更多的数据。但是，现在美国的出口的数据，跟紧这些数据。我们相信这些数据相比去年也是更加近了。

　　从数据上可以看到，一些摇摆的因素得到了一些额外的权重。由于政府的政策  尤其是一些出口政策的关税以及税务方面的政策导致了市场的扭曲，总的来说，我们的市场方面是两个方面的市场，一个是现实市场，这个市场上供应和需求的平衡，随着时间的推移，慢慢的会达到一个实现。尤其是商品的消费，可能会有一定的平衡之后发生。另外是一个现实的市场，具体的消费超过我们的预期的话，会在供应方面来跟上。现在可能是处在一个现实的市场。另外一个就是预期的市场，就是相关的基于预期的市场，总的来说，人们对于预期是有一个相关供应不足的情况，价格会提前上涨，从而给这种预期带来一种应对。

　　下面看一下全球经济的展望，这是IMF在9月份的下旬做出的预测，即使是对于当前所发放的预测结果来说，仍然是有这样的乐观不足的情况，中国和印度全球最大的食用油的消费国，从经济发展的角度来说，这两国的经济速度，其实与其他国家相比也是非常快的。正如今天所听到的，中国和印度的增速也会放缓，除了这两个国家以外，其他的国家的速度就更慢了。与其他的国家相比，中国和印度，从2007年非常高的接近14%的增速，现在是降到了7%-9%左右，中国的国内市场我们关注到这样放缓的趋势。对于美国和欧洲地区的增长，依然是有一个疲软的态势。

　　商品价格，其实是随着美元指数有一个逆向反比的关系，其实对于这样的交易范围来说，从08年的3月份开始，可以看到相关的趋势。对于我们接下来6个月的相关交易的范围，可能会是74-83的区间，现在是处在这样的区间的中段，这是比较粗的黑色标识的情况。另外我们的气候来说，对于全球的生产也是有很大的影响，美国有一个机构，就是美国的海洋和气候观测机构，他们做出了一个声明，就是拉尼娜又回来了，尽管这样的判断有点早了，但是人们仍然是有这样的担忧。就是7月份的海平面的温度是高于正常的情况。如果是高于正常水平一摄氏度的情况，就是拉尼娜情况。其实是否能够维持这样的水平，还是有一定的难度。现在对于交易商来说，也是密切的关注这样的拉尼娜对我们相关生产的影响。对于拉尼娜的现象会影响到一些市场，特别是东南亚过多降雨的情况，会影响到棕榈油的生产，包括了相关的加工工厂和物流可能会受到影响。

　　在我们早期的种植季节，在阿根廷和巴西南部，会有一些气象的观察。我们会观察到拉尼娜的事件对于大豆的产出降低的关系并不是那么紧密。这里可以看到阿根廷的大豆的收成，包括了南美的巴西，总的来说，巴西南部的生产的影响不是像曾经那么严重，生产继续的往南转移，转移出了容易受拉尼娜影响的区域，阿根廷也是继续的往南转移。除了油籽以外，也可以看到粮食方面的情况，供应方面也可以看到相关的库存和消耗的比例，现在并不缺少小麦的供应，这张图上也可以看得很清楚，对于消耗的百分比来说，我们的库存粗粮的情况来看，是由于美国的供应降低受到的影响，主要是由于美国的国内的玉米供应的降低的影响。油籽的情况根据预期也是会有一个下降。总的来说，大豆的供需平衡会影响到全球油料的趋势，通过图上的数据，可以看到世界可能会出现小规模的收成的不足。今年可能会有一个小的规模不足的情况，这跟三、四年前的情况不一样，这次的不足只是小规模的。根据美国10月份的农业部的分析，包括了10月份的预测，低于9月份的预测年份。如果是回顾一下过去，1971年开始，10月的估计可能会低于9月份的年份，分析得出11月份低于10月份的水平，11月与10月份的水平相比，把这些年份都相继的列出。总的来说，1月高于11月，包括了1983年等一共6年，对于这样的情况，除此以外是10月和11月的对比，对于美国的最终作物的规模是380万-304万蒲式耳之间的水平。南美洲的产量是否会增加呢？从今年南美洲的总产量，根据我们的预期，将会达到一个创记录的新高，根据巴西和阿根廷的生产预测，从我们之前比较乐观的估计水平上有一个下调。我们更多的去从区域和面积的角度，而不是说从它单产的角度去解释，巴西的作物，他的种植的速度会比较好。巴西的南部，其实玉米可能会占到一定的土地资源  通过目前传递出的最新信息，农民更加的倾向于去种植玉米。而对于阿根廷来说，大豆 也可能会受到影响。总的来说，对于玉米的种植面积将会增长，而不是大豆的面积。

　　大豆  在 北半球的产量 是700万吨，南半球的产量会有轻微的增长，但是仍然无法弥补北半球产量下降的情况。尽管来看，相比去年有所下降，趋势的消费量和实际的消费量来说，今年可能是在这两条线以下，最后的结果就是大豆的库存量可能有所下降。

　　当然，美国的相关部门，对于它这样的库存量也有具体的分析，所以可以看到北半球和南半球，北半球可能是有一些季中的库存，对于南半球来说，已经是占到了全球50%以上了。对于全球的期末库存来说，南半球的库存产量是越来越高，全球的期末库存，随着时间的推移，趋势是往上走。不仅仅是看到库存的变化本身，也要看到库存的变化和趋势线的变化。这里是有两个不同的趋势，从1996年开始，美国的农业部也开始把中国的库存量的信息，纳入到全球的计算框架中。

　　这张图给大家看到的是我们相关的库存和产量，每半年进行计算，三国集团的内部情况。在今年的秋天，也就是有我们所谓的“起始库存”，将会达到预计的新高水平。在巴西我们所观察到的产量的上涨，确实也会与这个出口行业有一定的相关性。在这个方面，对于压榨的行业，其国内的产量，对于豆粕、豆油的巴西国内的产量，现在更多的是用于内需。所以，它是以出口为代价的，现在控制了这样的出口，对于相关的豆油来说，在巴西，生物柴油生产的用量有很大的上涨，可以看到对于豆油出口量的产量来说，也有肉鸡的产量，肉鸡的饲养导致了豆粕需求的提高。压榨量的需求有所提高，阿根廷主要是供应来驱动的。压榨量来说，随着时间的推移会有上涨，除非供应有所降低。所以对于阿根廷来说，更多的是以市场需求来驱动的。今年在阿根廷，我们认为阿根廷这样的供应，在去年的降低之后，今年是有所上涨。在巴西是返过来的情况，在巴西的产量是稍微有所下降，然后也有一些人会认为产量维持不变，现在更多的专家认为巴西这边的产量会有一个轻微的下调。

　　大豆和豆制品与压榨量是有紧密的相关，长期来说，压榨量要是正的，短期来说可能是负的，但是长期必须是为正，对于压榨商来说，如果是长期是负的话，可能会做出一些调整。你要压榨大豆，可能就是为了获得豆粕，从决定豆粕用途的因素来说，可能有时候被用在动物的饲料，所以最终  关系到  对于肉类的需求，这与人口，以及人口的收入也是相关的。所以这个是我们豆粕的需求的关键驱动因素。除此以外，牲畜的饲养的利润也是比较重要的因素，相关的肉鸡的产出量降低了，相关的饲料的供应，还有蛋白质的供应都要受到影响 等等，  就 美国来说，竞争饲料 就 是一个很重要的因素。75%的豆粕消耗主要是在一些关键的出口商那里进行消耗。阿根廷占到  全球  豆粕出口的50%，巴西紧随其后。中国是最大的大豆消费国，除此之外，对于我们的豆油、豆粕来说，中国的消费量也是非常大，美国 则是豆粕的第三大消费国。  对于大豆和豆油的消费量也是相当大。

　　再来看欧盟，从消费的角度来说，大豆消费不是很多，但是豆粕的话，欧美是消费量排在第二。中国的消费量有非常快的增长，从2000年-2010年，  都保持了一个快速增长的趋势，大概是每年12%，其他一些大国 的增速与中国相比，就明显慢得多，巴西是排在第二位，主要是由于肉鸡的生产受到了影响。在过去的5年里，美国的肉鸡生产的曲线的情况，每年是以年度1%的增速展开的，但是今年美国的肉鸡生产下降了7%-8%，这主要是归咎于其利润率不佳。

　　我们看一下中国肉鸡的生产，中国现在从肉鸡的生产方面是排在第一位，巴西的增速是7%，从肉鸡的生产量方面是排在第四位。对于生猪存栏来说，中国的生猪存栏现在是远远排在世界第一，优势是非常明显。中国的生猪存栏的增长也推动了中国豆粕的消耗。中国政府也在为生猪的生产提供一定的补贴，鼓励生猪存栏的提高。所以我们也观察到，来自政府的补贴的推动因素，希望在过去两年把猪肉价格不断上涨的情况能够压制。而欧盟也是第二大的生产国，年均复合增长率是-1。俄罗斯的增长是比较强劲的，总体来说比例比较小。再看看阿根廷，现在也是豆粕的出口供应量是占到了50%，我们可以看到哪一个时间段了，出口量会有所不同。但是总体来说，豆粕的出口量是不断的增加。我们可以看到在美国的12月份、3月份的时候，一般来说是比较大的出口量，因为，对于南美来说，这是一个季度的末期，所以美国比较多。而在其他的时期，南美和阿根廷，从4月份一直到12月份，这个时间段就是阿根廷的出口量增加，其他的时间是美国比较大。其他的月末的产品组合当中，产品的比例当中，油品的比例，如果是说到整个的油脂产品的比例不同的话，比如说豆粕的整个比例是下降的话，那么在这种情况下，可以看到整个压榨可能也是会下降，整个的供应也会有所下降。另外，对于整个的大豆产品的价值和比例有所下降。整个的大豆所占的比例，会推动组合当中的比例比较大。在与大豆油的整个比例，可以看到整个的比例当中是不断的创出了新高，但是它的周期性也是比较明显的。现在的整个的豆油，可以看到现在的高峰还没有达到，由于美国的需求还没有完全的恢复，所以可以看到整个的油脂产品，在目前为止，这些产品组合当中，没有恢复原先的高峰。

　　另外也可以看到豆粕也是在不断的走强。在这种情况下， 所有的 油脂的产品，或者是豆油的比例，也有待于进一步的加强。今年夏天可以看到这个比例是不断的调整当中，现在我们全球的食用油比例当中，可以看到阿根廷、巴西、马来西亚等一些国家，印尼和马来西亚的棕榈油的比例是不断的攀升，而且这些豆油和棕榈油是更多的用于生物燃料。今年的印尼和马来西亚的棕榈油会比很大的一部分，他们会从阿根廷、美国和巴西的豆油市场上占到非常大的比例。

　　在中国的油脂进口量，应该说总体量已经是大于印度了，这两个国家都是很大的进口国，排在后面的就是欧盟，但是中国的不同之处在于中国在进口油脂的时候，一般他们是包括了油籽、油脂，如果是全部加起来的话，中国的油脂进口量可能是更加的远远超过了印度。我们也是预计在中国的油脂和整个的油料进口方面，应该会继续的增加。印度现在也是遇到了比较大的通胀的问题。虽然说是比较大的油脂的进口，今年可能会在印度有比较大的增幅。主要是菜籽油的进口是由印度来完成的，其他的油脂是中国这边进行进口的。中国的整个压榨量也是不断的增加，也是全球增加最快的。也可以看到，中国的大豆进口也是不断的增加，压榨量的产能也是在不断增加。在整个全球的进出口贸易当中，从2000年、2001年的时候，中国的占比就已经是增长速度最快了。也可以看到，中国的整个进口从4月份到中国年底的时候，1997、1996年的数据可以看到，现在大豆的供应量可以看到，并没有大幅度的增加。现在供应量的增加其实也是有所乏力的。另外可以看到中国和美国相比，中国在过去的半年当中，进口量已经是第一了。在美国主要是10月-12月份的时候是比较大的，另外在1-3月份的时候，可能在美国是比较小，所以中国主要是4-9月份的进口量比较大，中国的10月份    到来年3月份的进口量比较小一些。中国现在是越来越多的从巴西进口，另外在阿根廷主要的一些产品出口现在也是有所减缓。但是，我们也是看到在去年阿根廷出口到中国的量已经在增加了，虽然增幅不像巴西那么大，其实对美国也造成了一些影响。因为美国出口的大豆质量没有那么好，但是10-12月份中国的进口，已经是有所放缓了，没有之前几个月那么大了。现在我们也在问，中国的大豆库存量还会继续下降吗？这个 数字 将更多的取决于进口的情况。我们可以相信，中国的大豆库存量可能会下降，但是我们可以看到，现在的许多数据，并没有真正的报告出来，这只是一个猜测的数据。 美国的出口量也在急剧的下降  并且 我们相信在今后比较长的时间，美国的出口量还 将 会继续下降。

　　我们可以看到美国的过去30多年的数字的情况，我们也可以看到现在整个的出口量，今年可能也是1400万吨不到的水平。我想对于美国的整个出口，对于中国来说是占到了一半，但是总的出口量是在不断的下降，对于美国、阿根廷的情况来说，我们看到了这三个国家在春天的供应量的情况，在美国、阿根廷、巴西，在这段时间他们的整个增长来说，是旺季的一个时候，可以看到这个增长不会特别的明显。

　　可以根据我们价格的预计，整个的黄色曲线和刚才的黄色曲线是差不多的，可以看到供应量和需求量的比例。我们可以看到中间应该是在中期有另外一个高峰。整个的供应量占消费量的比例，根据这个比例分析，可以对我们整个的大豆的价格做一个预测，我们也是相信在明年的2-5月份，可能还会有一些新的高峰。接下来的价格走势，特别是北美和南美的出口可能下降的话，可能会造成价格的下降。美元的价格达到了8.3，这是美元价格的情况，还有其他的价格的情况。应该说价格的区间可能是非常高，对现在的价格可能会有比较大的价格。还有一种考量的因素，我们也要考虑的一点，就比如说，让我们如何来实现整个的供需平衡呢？我们大概是需要一种增长的农作物，才能确保我们库存的结转。这是达到了一个比较地的库存水平了，我们要进一步的增加我们大豆的播种量。如果现在看来，并不是一个月前看这组数据的话，现在是已经到了库存的最末端了，现在的整个库存的周转是比较低了。到明年我们的效率，准备的大豆的播种量和播种面积，效率也是需要进一步的增加。这是一个玉米的数据，我们也是相信明年基本上也是要维持10亿蒲式耳的结转，也有100万的面积种植，这是传统的预测方法。我们也是因为征购大豆的价格，在将来会比较 低 。可能玉米的播种量也会进一步的增加，主要的玉米的  种植 可能是在南美。南美的玉米的播种量，在明年将会更加的高。在这种情况下 明年可能会出现南美会超过美国的情况。可以看到美国的种植面积的情况，这种种植的趋势是相同的，基本上美国的种植在上升，反之它的面积就是在下降。这就是大豆和玉米的种植产量是比例2：2是比较好，但是现在未来的趋势很可能就是大豆的种植会得到比较大的支撑。现在大概也是维持2：2、2：1左右。我们相信市场其实也是会告诉这个公司，现在会更多的种植大豆。应该说，玉米来说是需要消耗大量的能源。现在的原油价格如果比较高的话，就导致我们的玉米种植成本比较高，使玉米种植成本高于大豆的种植成本。在过去的几年当中，我们也看到了这样的形式。我们也是觉得，在明年会有更多的种植会偏向于大豆的种植，而不是只有玉米。一方面是从整个的成本来看，另一方面是从收成的情况。具体的情况下，也要看南美，其实现在我们可以看到南美的玉米增长，也不会有很大幅度的增加，现在是更多的种植会将玉米转向了大豆。

　　现在整个的周期是无论是豆油还是豆粕，基本上对于我们的经济作物来说，已经是达到的高峰。我们也可以看到，豆油已经是达到了一个高峰，在06、07年的时候，还有豆粕。大豆也会不断的增加。所以我们相信接下来会继续往上走的趋势。

　　在2009年的时候，我们的整个价格已经是达到比较低水平，我们相信会继续的走高，对于大豆来说。在未来的两年，总体来说是比较低，大豆可能是降到900的价格，而大豆油可能会降低到34美分，对于豆粕可能会降低到260的价格。我们会遇到哪些主要的市场风险呢？首先是准备一个积极的因素，就是明年的夏季来说，我们会看到一个有关于库存和囤积的因素会有所变化，这是看涨的因素，看跌的因素，我们是看到了越来越多的市场的风险。我们看跌的因素现在也是越来越多了，整个经济的衰退还有一些壁垒。最主要的就是经济不景气，还有油料的作物、谷物的种植面积也有所竞争，另外就是政策会产生一些影响。包括了生物的燃料，包括了市场的一些参与。因为对于很多的期货公司和投机者参与其中，可能会造成更大的市场风险。

　　好，这些就是我们今天的演讲内容，谢谢各位！