期权类似于以前的粮票。如果黑市粮价高， 粮票可以保证你用较低的价格买到国家平价粮食。不同的是， 期权是买来的， 粮票可能是发的， 也可以是买的。期权可以卖空－－手里没有也能卖， 而粮票不能。期权的执行价就相当于粮食平价，期权收益就相当于黑市粮食涨价后，卖出粮票的收益；或者先卖后买的差价收益。

   买期权如同买保险，本来是用来控制风险的，但是投资比例太大，那就不但不能保险， 反而制造风险。许多人高价买进的期权到期一文不值，比如1994年的宝安权证。卖期权更加危险。中航油就是因为卖石油期权比例太大破产的。

  股票权证和权证类似， 不过权证一般是上市公司发行的，或有一定信誉的大公司卖出的（即Warrant，香港叫涡轮，卖出公司通过在股市买进对应的股票控制风险），而期权谁都可以卖出。

期权分做多期权(call)和做空期权(put)。两者都可以买卖。这样就有四种期权交易。买入四种交易的盈亏如图1所示：

图1. 期权四种交易的盈亏

   由上图可见， 买进期权风险有限， 收益几乎无限。 但是任何商品， 价格总不能低于0， 所有买进Call的潜在收益在理论上大于买进Put的潜在收益；卖出Call的潜在风险大于卖出Put的潜在风险。中航油卖出石油期权就是选中了风险最大的期权交易。    

   有记者自足聪明，把卖出做多期权说成买入做空期权。这是不对的。卖出期权和卖保险一样，要承担大的风险，而买入期权相反。

  如果说期货的魅力在于以小博大，可以卖空，那么买期权的魅力还增加一条：风险有限，收益无限。

   既然卖出期权，特别是卖出做多期权要承担无限风险，那么为什么还有人愿意卖呢？其实这和有人愿意卖保险的原因是一样的。卖家看重的是期权价格，或者叫权利金（Premium）。所以卖出期权也有它的魅力－－任何公司和个人可以象保险公司那样，卖保险给期货交易者。

    石油期权价格比绝大多数其他期权价格都高。举个例子，外汇市场1年后按当前家执行的期权，价格大概是期货价格的3％左右，而石油期权价格在10％左右。举例说，现在2005年期货价格是40.34, 按40元价格执行的call价格是5.08, put价格是4.74，两者合计接近10元， 也就是说， 同时卖出两者，期货价跌倒30元以下或涨到50元以上才会亏损。如果最后期货价(等于现货价)，就是40元，卖家赚钱接近10元一桶。对于同期执行价是45元的call,其价格是3.23, 也就是说，卖家在油价涨到48.23以上才会亏钱(这里忽略了交易手续费), 在45以下赚3.23元一桶。

   由于期权价格大多是根据诺贝尔获奖者的公式(Black-Scholes公式)确定的，它只考虑五个因素，当前价，执行价，持仓时间，银行利率，过去一段时间(一年或数年)的价格波动――用均方误差表示。至于是什么原因导致价格波动，波动因素是否已经过去(比如是战前还是战后)，市场对期权需求如何，该公式一概不管。该公式的缺陷正在这里。斯科尔斯(Scholes)和墨顿（后者因将公式用于可换股债券定价而同时得诺贝尔奖）参股的美国长期资本公司的破产，就是因为对市场波动估计不足。

   按照常识，引起波动的原因明朗和消除了，或风险释放了，未来价格预测就容易些，波动就小些。但是按照该期权定价算法，波动原因明朗后或风险释放后，价格跌了，计算出的波动和期权价格反而高些。所以石油价格暴涨后，做多期权价格反而更高； 石油价格下跌后， 看空期权价格反而更高。这是理论的不足。

  买进期权的正常用法是：

  1）担心价格上涨，但是又不愿买进现货或期货，怕承担下跌风险或占用资金，于是买进适量的Call－上涨时赚钱。

  2）担心价格跌， 但是又不愿卖出现货或期货， 怕承担上涨风险或占用资金， 于是买进Put－－下跌时赚钱。

摘自《漫谈投资和的几何增值理论》http://survivor99.com/lcg/mantan.htm