中信泰富因澳元Accumulator险遭破产，深南电再陷高盛设下的Accumulator赌局，还有无数港股大户因Accumulator巨亏。半年前，大家对Accumulator还闻所未闻，我的一个大户朋友来电话就券商向他推销这种投资产品征询我的意见，我感觉到这是骗我朋友出售卖空期权，风险极大。后来他拒绝了券商的推销。

因为Accumulator与I kill you later谐音，于是人们戏称他为“以后再杀你”。 下面我们看看它是怎样“杀人”的。

衍生工具Accumulator 或KODA英文全称是Knock Out Discount Accumulator，通常被翻译为累积购买股票（或外汇）挂钩票据， 俗称累股证或累积期权。我把他翻译为累积看空期权，是因为它在本质上就是卖空期权（put）的变种（每月一份的累积）。

举例来说，中国移动现价为100元，Accumulator合约规定20%的折让行使价（strike price），3%的合约终止价（knock out price），两倍杠杆，一年有效。也就是说，尽管中移动目前股价为100元，但KODA投资者有权在今后的一年中，以80元行使价逐月购买中移动股份。如果中移动股价升过103元，合约自动终止；如果合约不满一个月便终止，投资者至少能够获得一个月的股份，并可以立即售出获利。但是如果中移动股价跌破80元，投资者必须以80元价格双倍吸纳股份，直至合约到期。

Accumulator的欺骗性或者说潜在风险主要表现在：

1.通常我们购买认购证或期权，选择权在自己手里， 而投资Accumulator, 选择权在对方手里。 实际上是投资人出售了一连串的卖空期权给对方，作为报酬，对方给了你近期以低价买进的好处。在这一点上， Accumulator和造成次贷危机的CDS在本质上是一样的――接受推销者相当于卖出了看空期权。期权如同保险，你出售保险给高盛这样的大公司，想想也觉得奇怪吧？ 有人拿Accumulator当作套期保值工具， 那是错大了。要控制澳元上涨风险， 本应该买进看多期权Call（或者买进澳元期货）。 如果控制澳元下跌风险， 应该买进澳元看跌期权Put，而不是卖出。

2.时间累积效应通常被低估。为此， 我们通过图解来说明。

由图1可见，由于亏损时需要加倍买入， 而且每个月都要买， 所以亏损可能达到盈利的10倍，20倍甚至更多。 而盈利是很有限的， 不光是因为折价有限， 还因为一旦股价超出上限，双方盈亏马上中止。对方由止损， 而你没有。

图1. Accumulator盈亏图解（假设每天均匀买入）

       通常投资者只要40％左右的资金就可以签订Accumulator协议。而上图阴影区域面积超过对应的矩形面积的40％是很容易的。所以投资者“被杀”――血本无归――可能性很大。

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