顺差带来牛市?—和高善文的不同看法

鲁晨光

 

高善文认为贸易顺差带来牛市是普遍规律（见《证券市场周刊》，2008年12期）， 中国2006－2007年的牛市也是顺差推动的。 顺差带来流动性, 引起资产价值重估(说通俗点就是:钱多了,资产有限, 于是涨价)。 并且顺差表示产能过剩, 产能过剩抑制了通货膨胀, 从而有宽松的信贷政策， 宽松的信贷也推动股市上涨。

 

股市的历史事实支持这种说法吗? 1996年是大牛市, 但是1996年逆差超过1995年（参看网页： http://www.coa.gov.tw/view.php?catid=13237&print=1）。2003--2005年，顺差也是增长的, 可是股市熊得可怕.

 

       高善文说, 他注意到一个奇怪的事实, 就是顺差下降, 资产重估还会继续(意思是股市上涨还会继续)。在我看来，这有什么奇怪呢, 顺差和股价上涨本来就不是必然相关的!

 

       如何解释有的国家顺差下降后， 股市继续上涨? 高善文说, 顺差下降后, 活跃的信贷支持重估继续. 于是有牛市下半场。 信贷一定会在顺差下降后活跃吗？ 必然性在哪里，如果不是，怎么能说牛市会继续!

在我看来， 牛市的主要原因是

1)由互联网带来的技术进步使得中国公司的市场竞争力提高了, 效益好了，工程机械股和电力设备股就是代表；

2）技术进步和产能增加导致资源紧缺、 价格上涨－－从而提高能源企业和金属企业的业绩；

3)股权分置问题解决了, 更多资金敢于入市了, 好资产注入更积极了；

4)居民银行存款一直没有出路--除投资房地产, 现在找到出路了；同时开放基金通过银行发行,引进更多来资金, 特别是自小城镇的资金.

高善文说顺差意味产能过剩, 产能过剩减轻通涨。 我觉得他没有注意到这轮通涨的特殊性。 恰恰是产能增加太快(当然也有房地产需求的原因), 于是带来资源涨价. 这轮通涨和1988年的通涨(轻工产品涨价)不同, 也和1993年的通涨(农产品涨价)不同. 它的根源是互联网带来的技术进步(参看我的博克文章:《白领劳动异化――信息革命不可忽视的副作用 》 http://www.sciencenet.cn/blog/user_content.aspx?id=8974 )

       高善文也提到，资产重估（资金推动）和公司盈利，哪个是牛市的主要因素？他认为是资金推动。 而我认为，没有公司盈利的提高，资金推高股价是不能长久的。假如牛市还会继续, 那也主要是因为公司盈利继续提高, 而不是因为信贷活跃(股市不同于房市，信贷作用并没有那么大)。我承认，资金充裕会推动股市走得更高。 但是，有道是， 水往低处流；有投资价值，资金自然来。我相信投资价值才是牛市稳步走高的基础。

       高善文的有篇文章我很欣赏， 他说：劳动力和资源涨价了， 可是产品价格也没有提高多少，中国加工企业应该亏损才是。 但是实际上没有， 而是相反。 这说明技术进步了， 加工成本降低的了。如果沿着这一思路分析股市，我和他的看法就基本一致。

       高善文现在轻视技术进步和中国企业的竞争力对股市的影响，而看重顺差和信贷对股市的影响。我觉得他像是从企业价值分析派转到资金面分析派了。这种观点在很大程度上抹煞了国人提高上市公司质量的努力，以及股权改革的作用。要长久繁荣中国股市， 用这种牛市观指导也是有害无益的。

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