摘自《中外管理》 2013年第6期

常言道，赔本的生意没人做！这似乎是经商的至理名言，也曾是中国商道的基本准则。不久前，这一商业准则被打破——阿里巴巴出资5.86亿美元收购新浪微博公司18%的股权。作为拥有4亿多用户的全球第一大微博，赔钱多年的新浪微博，卖出了估值高达32亿美元的天价。而它何时才能赚钱？无人知晓。

阿里巴巴也曾赔钱

企业一旦成为商品，其在市场上就有了两个价值：其一是利润的价值，资本攫取剩余价值；其二是流通的市值，股票价格随波逐流，每一笔交易都包含着投资人的预期。赚钱的企业未必很值钱，值钱的企业未必很赚钱，这样一个看似虚妄的悖论，背后却是现代资本市场的价值规律。人们口口相传的投资价值其实就是交易预期，“价”就是卖，“值”就是买，有买卖才有价值，有交易才有市值。

有人会说，我的公司一直在赔钱，真想把它卖掉。当然可以，只要有买家。那么，谁会出高价来买赔钱的公司？马云的阿里巴巴是一个。其实，当年的阿里巴巴也是赔钱的公司，日本首富孙正义买了阿里巴巴的股权，这才有今天的马云帝国。而阿里巴巴其实也无经营性利润，表内的净利润不过5-6亿美金，表外的投资性亏损至少有十几亿美金，但阿里巴巴现在值多少钱？在我看来，保守估计，一千多亿美金，乐观估计，三千多亿美金！

马云高价买入新浪微博的股权，至少现在和可预见的未来不会有利润，这就提出了一个估值新概念：非盈利性估值。首先，新浪微博有四亿多“博主”，是中国新媒体独一无二的影响力公司，所以马云买的是“影响力”。其经济价值将不仅体现为电子商务市场的新型消费者，而且还会培育未来阿里巴巴整体上市的股票投资人；第二，微博是传媒产业的创新公司，代表着传媒产业的创新性溢价。电子商务和新媒体领袖公司“强强合作”，相得益彰，本身会产生创新性溢价；第三，媒体的灵魂是信息，特别是个性化的信息。把“媒体”两个字从右到左拆成四个字是：“本人+某女”，新媒体的核心价值就在于：以人为本，女性主导；第四，个性化的信息流动也会创造价值，因为财富在信息中流动，信息在流动中增值。现代社会，谁控制了信息的流动，谁就能改变国家的未来！总之，阿里巴巴参股新浪微博的决策并非投资于其未来的盈利能力，而是间接拥有新浪微博的客户群，分享传媒行业的影响力和创新性，并可影响决定社会未来发展的信息流动。

新浪微博的超额溢价

阿里巴巴在参股新浪微博的同时大举发债，一边是真金白银参与赔钱生意，一边是高额负债拓展电子商务，两手运作的目标都是阿里巴巴在整体上市之时产生更高的溢价。商品化企业的估值在利润之外还有两种溢价，其一是创新性溢价，其二是成长性溢价，如果企业在创新和成长的驱动下成为行业领袖，其股票价格还会产生一种超额溢价：领先性溢价（Leadership Premium）。所以，阿里巴巴参股新浪微博虽然难以产生经营性利润，却会在未来整体上市中获得融资性的溢价，从而提升阿里巴巴集团的未来市值。

商品化企业的非盈利性估值是一个新的管理学概念，背后是现代企业财富增长的两大来源：生产领域中的剩余价值和交易市场中的风险溢价。赔钱的公司不仅能卖，还能卖出溢价，是因为投资人对企业的未来充满信心，从而自愿承担高风险。所以，阿里巴巴参股新浪微博不仅是一个企业经营者的决策，而且是一个风险投资家的决策。代表着现代企业经营者的双重人格，即资本家和投资人，作为资本家追逐利润，作为投资人挑战风险！